国都证券：向四个正常化方向回归

1、2009年钢铁行业的投资机会源自供求释放进程的错位。2009年在钢铁业产能过剩的大背景下，国内钢价仍大起大落，钢铁板块也出现过两波显著跑赢沪深300的行情，对此我们设计出钢内需指标，并认为5-7月的行情是需求快速释放而供给缓慢增长所致，10-11月的行情则主要是供给缩紧引起。

2、2010年长材产能扩张力度可能超出市场预期。2009年长材的产能利用率、价格和盈利均好于板材，我们认为2010年长材产能扩张力度将会加大，而且会高于市场预期，主要基于如下原因：（1）长材吨钢投资额较低、投产周期较短，在2009年盈利较好且预期未来仍然较好的背景下，从理论上而言，企业投资长材的冲动较强；（2）据SBB统计，2009年8-11月期间，全国新规划的钢铁项目中长材新增产能已多于板材；（3）长材的产业集中度远低于板材，意味着在预期长材盈利良好时，统计数据低估实际新增长材产能的可能性尤其大；（4）此前“不屑于”生产低端长材的大钢厂在09年也恢复或拟新建该类产品的生产线。

3、2010年钢铁行业将向四个正常化方向回归。（1）2010年中国GDP增速预计增长9%-10%，且经济结构趋于正常化，亦即出口和消费对GPD的贡献将加大；（2）2010年中国粗钢产能利用率进一步提升，行业供求关系继续改善，钢价看涨，预计钢铁业利润也将朝正常水平回归；（3）从比价关系、供需、出口等多个角度考虑，我们认为2010年中国品种钢的比价关系也将回归正常，这意味着板材价格上涨空间超过长材、不锈钢价格上涨空间超过普钢；（4）预计铁矿石长协FOB价上涨15%左右，进口长协矿的价格优势在2010年全年均将得以重现。

4、投资建议。目前钢铁股及不锈钢股相对于全部A股的PB比值处于历史中值附近，随着普钢和不锈钢行业景气度的提升，这两个比值均有望恢复至历史中高水平，我们维持对钢铁板块的“推荐A”评级。综合估值、品种结构及供求关系和价格趋势、成本等多个因素考虑，我们更偏好大钢铁股和不锈钢股，上半年重点推荐太钢不锈、宝钢股份、鞍钢股份，同时也建议投资者关注产量有增量的重庆钢铁、大冶特钢等，存在资产注入预期的首钢股份、金岭矿业等、以及低估值的安阳钢铁等。

5、风险提示。（1）宏观经济、房地产行业政策的不确定性；（2）出口恢复力度的不确定性；（3）落后产能淘汰的不确定性。