高华证券：供应比预期更紧张；估值蕴含着具吸引力的上行空间

最新数据支持了积极的基本面前景

基本面状况向好：

1)国内基准热轧钢价格持续9周上涨，较10月中旬的低点上涨了12%。

2)钢铁经销商的库存–衡量基本面的主要指标–依然有利，板材库存自10月中旬以来几乎每周都在下滑。更重要的是我们的分析显示，所调研的经销商的库存下滑速度快于出口反弹速度，反映出国内基本面的改善：11月份净出口增加33万吨，小于经销商库存下降幅度（54万吨，我们估计约占到全国渠道库存的25%）。

最新数据支持了市场的进一步上行：

1)我们认为市场过度担忧钢铁产能过剩：

–钢铁资本开支周期正在变得更为有利，11月份资本开支同比下滑21%，年初至今同比增长0.7%；而2007年和2008年同比增幅分别为12%和24%。上一次钢铁资本开支大幅下滑（2006年同比下降3%）之后的两年中，钢铁价格受强劲需求推动持续上涨。

–钢铁产量连续两个月下滑，11月日产量较9月份峰值水平低6.8%。

2)以下三项因素可能导致供应的持续放缓：

–中央政府将于未來三年搁置大型钢铁厂的增产项目审批。

–上游原材料供应紧张在继续削弱小型钢铁厂的盈利能力。尽管钢铁价格从10月中旬以来上涨了12%，但我们估算小型钢铁厂目前的毛利率仍在3%左右。

–政府关于淘汰百万吨以下落后产能的新举措是利好因素。我们的业内调研显示这可能占到全国总产能的10%左右（约7,000万吨）。即使在这7,000万吨中只有20%的产能被淘汰，我们估计2010年产能利用率将上升3个百分点至91%。股价的回落提供了良好的买入水平；首选股为宝钢和鞍钢

1)钢铁股已经从近期高点回落了8%，目前相对于周期中值存在21%-41%的上行空间。我们的股票筛选显示，在我们的研究范围内，钢铁股相对于周期中值的潜在上行空间最大。

2)宝钢的估值在我们所研究的中国钢铁股中最具吸引力，较周期中值存在41%的

上行空间，其它三只股票的平均潜在上行空间为24%。鞍钢相对于同行而言存在两项优势：预计2010年销量呈两位数增长，以及铁矿石成本比同行企业低14%，因为其65%的铁矿石从母公司采购，价格较过去6个月的平均进口价格存在5%的折让。我们维持对四只钢铁股的盈利预测、评级和12个月目标价格。