天相投顾：轮回，崛起—2010 年钢铁行业投资策略

投资要点：

◆2009—底部运行：“高产量”、“低价格”、“低盈利”，受刺激经济政策拉动，钢产量和表观消费量均超年初时市场的预期，但09年的产能的释放对钢价起了较大的压制作用，钢价总体上在低位宽幅波动，行业盈利处于周期底部。

◆回顾两次调整周期：历史的轮回。2005和2008年的两次调整在幅度和时间跨度上非常接近，不同品种的调整幅度略有差异，从本质上来看，两次调整都源于经济调整扭曲了钢铁行业的供需环境。在当前形势下，我们相信中国经济不会二次探底，中国经济明年的增长必然依赖投资和消费，而钢铁行业将通过房地产投资的回升，汽车、家电等消费类行业持续景气来继续前进。虽然本次复苏与上次路径不同，但结果相似，中国钢铁行业有可能复制2006-2007年量价齐升的势头！

◆2010—崛起之年：“高产量“、“中价格”、“中盈利”。展望2010年，钢铁下游需求明显好转，供给压力减小，直接和间接出口回升，国内粗钢资源增量同比大幅减少，明年钢铁总体供需趋于平衡，预计消费量增长13%，至6.1亿吨；钢价上涨15%，铁矿石长协价上涨20%，虽然成本上涨，但吨钢税前利润仍将回升至2006年附近的水平。此外，长材、冷轧板等钢材品种会出现供不应求的情况，价格领涨预期强烈，钢铁将下游房地产、汽车、家电等行业顺利转嫁成本。

◆建议“增持”钢铁股，关注基本面、资金面、情绪面的“共振”，看好上半年。当前，钢铁板块PB与相对大盘的折价低于历史均值，而龙头钢企明年的PE在17倍以内，安全边际较高。板块最好的投资时点是当行业供需基本面和市场情绪面向上，又有资金面配合的时期，我们看好明年上半年，三季度或有反复。选股的类型包括：1）资源+长材类：凌钢股份、酒钢宏兴；2）具“成本优势”和“高端高需品种优势”类：宝钢股份、鞍钢股份；3）具区域优势和高业绩弹性的：八一钢铁、三钢闽光、莱钢股份；4）需求相对稳定、业绩增长确定性强的：新兴铸管、大冶特钢、恒星科技。此外，从整合角度，建议关注唐钢股份、首钢股份。