国元证券：超配“资源+重组”钢企 超额收益时点将提前

投资要点：

●“调结构”催生“资源+重组”主题。随着经济企稳回升，“调结构”条件逐步具备，2010年我国宏观调控将以“稳增长、调结构、促改革、惠民生”为基本政策取向。对钢铁这样的产能严重过剩行业而言，我们认为，价格手段调结构将带来资源价格上涨，同时，重组将是钢铁行业结构调整的必由之路，“重组+淘汰”“重组+合法化”是抑制产能的可操作路径。“调结构”将带来“资源+重组”投资机会，建议超配。

●矿石涨价动因：自2008年下半年以来，铁矿石需求强劲增长；同时，中国对进口资源的依赖度提高；矿山垄断和对供给的控制加剧；加上近期澳元连续加息，直接影响澳矿定价。以美元计价的澳洲铁矿石因美元对澳元继续贬值有了提价的要求。综合供需、汇率等因素，我们认为，2010年外矿长协价将有15-20%的涨幅。

●煤炭涨价动因：作为产业链的上游，煤炭行业受益于需求的拉动，供需形势正在好转。我们认为后期煤炭价格将平稳前行。但炼焦煤由于近期矿难，平顶山大量煤矿被关闭整顿的原因，供给短期内有所下降，其价格有望上扬。

●2010重组加速年：1-9月国内钢铁产量4.2亿吨，全年预计5.5亿吨，增幅12%，远超GDP增速，产能过剩严重。年内即将出台的《重组条例》以及《钢铁产业政策》（修订）将使2010年成为行业重组加速年。被重组对象具备投资机会。

●超额收益时点将提前。回顾2009年投资时点：1季度属上市公司去库存阶段，4月份“高成本、低钢价”成为行业最差时点，5月-6月，随销售旺季，行业出现超额收益，7月随钢材期货炒作，出现淡季不淡，继续超额收益。我们认为，2010年，经济复苏预期明确，超额收益时点将提前至3月份，并延续至7月初。

●2010年投资建议：我们自09年10月14日将行业评级上调“推荐”。“资源+重组”是贯穿全年的投资主题。资源类推荐：鞍钢股份、金岭矿业、西宁特钢、酒钢宏兴、首钢股份、凌钢股份；重组类推荐：济钢+莱钢，宝钢股份+杭钢股份，鞍钢股份+凌钢股份。