八一钢铁：行业回暖，业绩拐点

1，投资要点钢铁行业基本面改善，整体回升趋势明显。

(1)“通胀预期、高油价、弱美圆、人民币升值预期”将对钢铁等大宗资源股投资机会产生重要正面影响。

(2)随着本周国内钢价的继续三周上扬，螺纹钢与线材报价均破3600大关，显示出商家心态随着逐渐乐观。三季度钢铁行业上市公司业绩将明显改善，宝钢、鞍钢、武钢等31家钢铁行业上市公司3季度单季净利润在114.3亿元左右，相较于2009年第一，第二季度的净利润-41.7亿以及-31.1亿，不仅扭亏为盈，而且业绩环比有大幅度提升。虽然目前产能过剩和库存积压都在一定程度上抑制了钢价的反弹，但随着国内外经济的复苏以及房地产等下游行业的进一步改观，钢铁行业向好的趋势仍值得期待，建议投资增长的重点则在长材类企业比如八一钢铁(600581)。

(3)继攀钢集团、河北钢铁集团先后完成整体上市规划后，近期，济钢，莱钢宣布正在筹划有关的重大资产重组事宜而双双自9号起停牌；今年9月份山东钢铁集团已将日照钢铁纳入麾下，上月21日济钢股份和莱钢股份同时发布总经理调任公告，山东钢铁极有可能将济钢、莱钢与日照钢铁三钢合一，而济钢则更可能成为重组平台。受此轮钢企重组整合影响，钢铁板块近日全线飘红上涨。

处于新疆地区龙头地位，受益于国家政策的支持，公司基本面看好。

(1)公司作为疆内大型建筑钢材生产商，将尽享西部大开发带来的收益，直接受益建筑施工。新疆的城镇化率较低，资源较为丰富，当地的基础建设投资、以及新疆境内石油、煤炭、天然气大量开采和“西气东输二线”建设等给公司带来持续的需求增长。新疆本地今年有4条铁路计划开工，在建铁路已经多达11条，建设总里程超过4000公里。第三季度开始是新疆等西北地区的施工旺季，加上国家4万亿投资在第二季度起密集投放具有的乘数效应，这些都对公司的钢材需求将有较大提升。

(2)公司区域优势显著，是新疆地区钢铁龙头，其2008年建筑用钢占比56%，预计2009年占比达到63%以上，建筑用钢疆内市场占有率65%-70%,板材产品市场占有率将从2008年的50%提高到2009年的60%。公司不仅区域市场占有率高，而且由于在新疆区域内一家独大，距离最近的钢铁企业宁夏恒力(600165)都有1700多公里，因此区域内具有明显的寡头议价主导优势。根据11月11日新疆八一钢铁对区内建筑钢材调价信息显示，八一钢铁目前各型号螺纹钢报价为4040－4330元每吨，线材为3860－3960元每吨，而同期上海包钢，安徽马钢，辽宁鞍钢等主要钢厂螺纹钢报价均在3650－4010元每吨左右。

(3)成本方面，由于公司主要从事钢铁冶炼、轧制、加工等主营业务，其主要成本为煤炭与电力。因为地处新疆地区，一方面，根据新疆地矿局日前公布的新疆东部地区煤炭资源勘察项目初步估算，一千米以浅预测煤炭资源量为1900亿吨，新增1100亿吨，其煤炭资源储量在全国位居第一。如此丰富的煤炭资源为新疆的电力，钢铁，有色行业提供了充足的能源基础；另一方面，新疆低廉的煤炭，电力成本，也有利于提高主营业务的毛利率。据了解，目前新疆哈密烟混煤价格为180元/吨左右，而黑龙江，徐州的媒价分别为490元和500元每吨；而新疆的大工业电力价格为每KW人民币0.363元（数据来源，国家发改委2008年1679号文件），相比较其他钢铁冶炼地区，其成本具有绝对的优势。

(4)近期钢材期货市场价格对公司的钢材销售价格有明显的引导作用，非募集资金投资的新棒材项目也将给公司的业绩增长带来贡献。近年来公司产品在兰新铁路复线、南疆铁路、宝兰二线和黄河上游青海公伯峡大型水电站和青藏铁路线等多项国家重点工程中连续中标,对后续的业绩增长提供了保证。

(5)11月9日，由国家发展和改革委员会牵头，包括财政、金融、税务等诸多中央直属部委近四十个部门参与的庞大调研团已开赴新疆进行调研，旨在研究出台有助新疆经济平稳发展的举措，将来可能会出台支持新疆经济的一些政策扶持举措，此利好消息将会对新疆个股尤其是钢铁建筑类企业有重大正面影响。

业绩拐点已现，估值具有优势。

(1)在10月28日公司公布的三季报中，2009年前三季度完成销售收入121.47亿元，同比减少27.6%前三季度完成每股收益-0.07元。主要原因为受今年上半年受国际金融危机和市场激烈竞争的影响，国内钢铁市场需求严重萎缩，钢材价格持续低位徘徊，且下滑幅度超出成本降幅，不仅造成公司售价与成本倒挂，而且产量未及计划的一半。而第三季度情况则大为改善，仅第三季度单季度完成净利润1.3亿元，同比增加24.6％,第三季度每股收益为0.17,同比增加21.4%。其增长势头在第三季度表现明显。

(2)公司2009年前三季度完成每股收益-0.07元，第四季度由于建筑停工影响需求减少，预计可完成收益0.17元，与第三季度持平，全年预计可完成收益平均每股0.1元。按照此预测，09年度净利润相比上年每股收益0.14元减少28.57％%，而仅09年下半年环比上半年就增加了370%。如果明年钢材需求继续升温，钢价保持在3600－4000左右，且行业可保持增长势头，预计10年可完成每股收益0.55元，对应的PE为22倍左右。由于钢铁行业的联动关系，2010年行业平均预测PE值为25倍，而八一钢铁在新疆地区的龙头地位使得它在估值方面有着一定的优势，再上国家的对新疆建设方面的政策倾斜与财政支持。因此我们给予八一钢铁22－25倍的PE估值，那么2010年公司的合理价格应该在12.10元-13.75元，虽然具有一定的投资优势，但是目前股价偏高，因此我们给予“谨慎推荐”评级,请投资者注意市场风险。

2，风险提示

(1)作为周期性行业，钢铁行业的盈利水平面临着宏观经济的走势、相关行业波动、供求关系等多种因素的影响；同时国内钢材出口大幅增长导致的贸易摩擦和关税变动，如果进一步影响出口受阻将提升过剩产能在国内集中消化的风险。

(2)每年的第四季度至次年的第一季度，由于受天气及其气候影响，新疆地区建筑建设基本停工调整，势必会影响部分钢铁的需求量。

(3)鉴于2009的铁矿石价格谈判中，中方未能与三大铁矿石供应商达成协议，将来铁矿石价格的走势势必将影响钢铁企业的盈利水平。按照这次协议价的上浮与下调，投资者应该灵活的选择投资方向。（来源：财富证券）