西宁特钢：财务成本拖累业绩，资源收益还看明年

投资要点：

◆公司前三季度实现营业收入37.92亿元，同比下降33.6%；归属母公司净利润1784万元，大幅下降93.8%，基本每股收益0.02元。其中，第三季度公司完成营业收入13.71亿元，同比下降31.2%，归属母公司净利润1241万元，同比下降65.4%，实现基本每股收益0.017元，低于我们此前的预期。

◆公司第三季度毛利率达到16%，环比上升3个百分点，主要得益于三季度钢价上涨。但注意到公司三季度短期借款余额继续环比上升，财务费用率达到6.7%，同比上升1个百分点，短期内还将对业绩产生影响。

◆公司的主要产品为特钢，下游行业集中在机械，军工、汽车、铁道、航空等行业，其中机械行业去年以来受金融危机影响较大，特钢产品需求受到间接冲击。此外特钢价格受普钢拖累，目前也较为低迷。公司产量基本维持在正常水平，近期也无新增产能计划。

◆公司看点主要集中在铁矿石及煤炭资源上，但是今年以来矿石价格处于低位，而公司肃北博伦和哈密博伦两处矿山成本较高（加上当地相关管理税费），盈利水平低于往年，公司存在主动限产行为，上半年矿石产量仅17.45万吨，同比下降近67%，三季度矿石价格虽稍有反弹，但是估计公司现有产能仍无法完全释放。西钢矿业四个矿明年才能投产，预计铁矿石明年可能温和上涨，2010年公司此项收益将有较大幅度增长。

◆我们认为公司特钢需求正在复苏，而矿石产能将在近两年释放，2010年矿石上涨概率较大，公司业绩有望改善。公司资源属性不断加强，具有中长期投资价值。预计公司09/10年每股收益为0.04/0.23元，给予公司目标价13元，对应PB4倍，参考煤炭股4.5倍PB，金岭矿业6.7倍PB，维持“谨慎增持”评级。（来源：国泰君安）