管控通胀预期+供应相对充足 国内商品接连“示弱”

在外盘铜、原油等迭创年内新高后，国内商品期市虽大体跟随，但力度表现却差强人意，内弱外强的格局背后缘由何在？

资金面：

流动性预期成商品晴雨表

节后期货市场一个明显特征就是资金大回流，根据笔者统计，以市场持仓占用资金测算，从节前的204亿元上升到272亿，增幅达到33%，但较8月上旬的300亿高位仍有一定差距。资金回流的原因除节日保证金比率调整外，其与市场流动性预期密不可分。最新央行数据显示，今年1-9月份共计已增加人民币贷款8.67万亿元。9月份的新增贷款达到5167亿元，远高于市场此前4000亿元左右的预期，同时明显好于市场预期和7月的3559亿元和8月的4104亿元水平。如果把信贷投放作为流动性的参考，对比行情图表的波动可以清晰看到，8月11日公布了7月偏利空信贷数据后，多数品种出现了阶段头部，而前述的9月偏利多数据在10月14日晚间公布，刚好形成了阶段见底强劲回升的局面。从这个现象来看，市场对于流动性的预期和节奏成为国内商品期市偏强或偏弱的人气晴雨表。通过票据和回购动作推算，刚刚过去的一周央行通过公开市场操作从市场净回笼资金1600亿元，创一年来周度的新高。近一阶段国际大宗商品的上扬逐渐引发输入性通胀担忧，管理通胀预期逐渐成为未来政府调控重点。在这种预期下，国内商品在未来一段时间将不时表现出弱势一面。

基本面：

国内供应相对充足

如果回归基本面的讨论，市场较节前并无明显变化，阶段炒作因素的差异导致了内外行情强弱分化。

以铜为例，无论是上海还是LME，其库存高企阴影始终挥之不去，尤其目前已进入国内消费淡季。不过，其价格表现却恰恰相反，LME在美元贬值及智利铜矿劳工纠纷和和必和必拓公司旗下矿井停产等题材炒作下在周内创出年内新高。国内沪铜期货走势震荡反复，尤其国内公布了最新产量数据之后。9月精铜产量达到39.48万吨的历史记录，同比增长20.5%，环比8月以增长了8.2%。此前公布的国内1-9月未锻造的铜及铜材进口3,367,072吨，同比增加77%。外部热炒中国需求和经济复苏的同时，国内人气却受制相对充足供应。尽管周五国内多数商品出现上扬，如果统计上海铜、锌、铝三个基本金属与LME三个月比价，均在数月低点，处于被动跟随局面。能源市场也是如此，尽管纽约原油于上周强劲突破每桶80美元关口，国内唯一一个能源期货品种——燃料油却以连续6根上影阴线几乎以原地踏步回应，现货终端消费的疲软成了压制行情做多人气。

后市难现单边上扬

从时间进度来看，本年度仅剩两个半月时间，年初的各国采取的财政和货币刺激政策也到了收获答案的季节。尽管在过去的几个月里，尽管经济企稳证据逐渐增加，但欧美国家失业率高企，国际贸易战不断等仍是未来全球经济较大隐忧。尤其在澳元加息后人们曾热议政策退出后的影响，市场也一度出现低迷，表明市场对于经济完全复苏信心还不充足。英国央行公布10月政策会议纪要，英国央行货币政策委员会成员一致投票赞成维持利率在0.5%不变，并维持量化宽松规模在1750亿英镑不变。会议纪要打消了市场对于英国央行将扩大量化宽松规模的担忧。尽管美国政策也有退出之音，但美联储主席贝南克表示利率将在一段时期内保持在低位使得持有美元的投资者转投商品。但如果这些投资者仅仅是对冲美元贬值而无实际消费的话，基础原材料价格上扬继续传导将对经济恢复产生抑制，此种制衡关系将在未来数月作用于商品市场，市场将更加突出体现为震荡特征而非单边的上扬。

从外部市场来看，甲流爆发蔓延对全球经济威胁的系统性风险仍不容忽视。美国白宫已宣布奥巴马已于23日晚上签署宣言，宣布美国进入甲型H1N1流感全国紧急状态，目前临近感恩节、圣诞节等西方传统节日，刚刚复苏的消费者信心恐再受打击。（来源：中国证券报）