武钢股份：硅钢产销好转，收购鄂钢产能扩张

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◆收购集团资产后产能得到扩张，建筑钢材产品占比提升。公司拟收购的部分主业相关资产具体包括武汉钢铁（集团）公司持有的武汉钢铁集团鄂城钢铁有限责任公司77.6%的股权、武汉钢铁集团粉末冶金有限责任公司100%的股权、与冶金渣利用相关的经营性资产和负债以及科研类实物资产。此外还有向武汉钢铁集团矿业有限责任公司收购座落于鄂城区新庙工业园的球团生产设施项目。所有资产中以鄂钢公司为最大看点，目前具备300万吨钢材生产能力，2010年规划能力将达到450万吨。生产的产品主要有棒材、钢筋、线材等建筑用材（占比80%），冷轧板及宽厚板（20%）。今年以来建筑钢材需求较为旺盛，市场供需情况也好于板材类，我们认为明年这种情况还将持续，鄂钢进入公司后有望调节其产品结构，并且产能也得到扩张。

◆硅钢近期产销情况好转：近期公司取向硅钢订单饱满，情况好于上半年。第三季度每个月均在3万吨左右，上半年月均产量约为2万吨。产销平衡，库存稍微有所下降。2009年全年生产目标是35万吨。由于需求有保证，价格稳定在2万元左右。去年四季度到今年上半年公司取向硅钢价格大幅下滑，主要是受到俄美等国低价倾销资源冲击较大。而自从今年6月商务部启动“双反”调查以来，一定程度上抑制了低价资源的进口，公司的产销情况得到好转。四万亿中对电网建设的拉动在今年二季度开始显现，预计后期需求仍然较有保障。

◆高端硅钢产品比例继续提升：公司今年计划生产高磁感取向硅钢（HIB）5万吨，2008年仅为2万吨，目前生产按计划进行。公司的战略是提高HIB产品比率，替代进口产品。目前国内取向硅钢表观消费量在70万吨，其中宝钢10万吨，武钢35万吨，25万吨通过进口。目前三硅钢已经开始释放产能（达产后将形成20万吨产能，其中8万吨是高牌号无取向，12万吨取向硅钢）。届时，武钢取向硅钢产能达到40万吨。

◆冷轧产品销售情况较好：今年汽车、家电板需求旺盛，公司冷轧产品销售情况较佳。公司冷轧整体直供比例达到80%。公司轿车板年产能为120万吨，现在满负荷生产，主要是今年汽车产量新高，拉动作用巨大；家电板产能约为50-60万吨，其中空调厂商第三季度传统淡季仍然满负荷生产，主要是因为去年备货少，今年需求旺盛无法跟上，对家电板的需求一直较好。此外随着出口的稳步好转，家电板的需求仍然较有保证。公司目前三冷轧还在建，预计明年投产，建成后年产能为110万吨，主要生产冷轧板与镀锡板。

◆热轧产品情况还有待改善：销售压力较大，但是不会减产。热轧主要运用于管线钢、集装箱、汽车、机械等。中厚板主要运用于桥梁、容器、造船等。今年以来集装箱、造船板较差。目前管线钢需求不错，西气东输二期开始动工，近期价格已经有上涨的趋势。武钢热轧销售直接提供给终端客户约占70%，通过市场流通渠道占30%，近期由于价格下跌，直供比例有所下降。

◆库存水平仍属正常：今年以来钢厂库存一直维持较低位置，目前武钢分公司的库存约在30-40万吨，处于历史正常水平。钢材库存主要还是集中于贸易商，表现为两头小（钢厂、终端），中间大（贸易商）的局面。

◆虽然近期公司已经下调产品价格，但由于三季度钢价维持高位，三季度业绩将要大幅好于第二季度。而随着全球经济的逐步复苏，板材类需求将逐步回暖；鄂钢资产注入后，公司可以获得建筑钢材需求旺盛所带来的盈利空间，预计公司下半年和明年业绩将继续反弹，维持公司评级“增持”，目标价10元，对应2010年PE18倍，PB2.4倍。（来源：国泰君安）