东莞证券：无缝钢管反倾销不改钢材出口复苏

事件：

继欧盟部长理事会10月6日决定对中国输欧无缝钢管征收17.7%至39.2%的最终反倾销税之后，美国商务部7日宣布对从中国进口的无缝钢管发起反倾销和反补贴税调查。美国国际贸易委员会将于11月2日前后作出初步裁决。这项调查是应美国钢铁公司、V&MStar公司、TMKIPSCO公司以及美国钢铁工人联合会的要求发起的。美方公司要求对从中国进口的无缝钢管征收98.37％的反倾销税，并对中国政府的补贴征收额外的反补贴税。

点评：

1、无缝钢管出口受反倾销影响较大。

2009年4月8日，欧盟发布公告对中国产无缝钢管征收临时反倾销税，在六个月的临时关税到期后，欧盟在10月6日做出了实施五年正式反倾销税的最终裁定，裁定中国输欧无缝钢管对欧盟产业构成损害威胁，决定向中方征收为期五年的最终反倾销税，税率为17.7%至39.2%。

紧随其后，10月7日美国商务部宣布对从中国进口的无缝钢管发起反倾销和反补贴税调查。美国商务部表示，对中国无缝钢管发起双反调查是应美国钢铁公司、V＆MStar公司、TMKIPSCO公司以及美国钢铁工人联合会的要求发起的。美方公司要求对从中国进口的无缝钢管施以98.37%的反倾销税，并对中国政府的补贴征收额外的反补贴税。美国国际贸易委员会将于今年11月2日前后作出初步裁决。如果该委员会做出同意裁决，美商务部将分别于今年12月和明年2月就反补贴税和反倾销税做出初步裁决。

受反倾销影响，中国出口无缝钢管数量大幅下滑，8月份出口无缝钢管23.84万吨，同比减少58.85%，占钢材总出口比例的11.46%；环比7月份下滑了11.9%。1-8月累计出口无缝钢管207.56万吨，同比减少41.11%，占出口比为15.68%。

美国是中国出口无缝钢管最大的国家，1-8月中国无缝钢管出口美国数量为34.56万吨，占无缝钢管出口总量的16.65%，其次是阿尔及利亚(22.38万吨)、印度(17.09万吨)。欧盟是第六大无缝钢管出口国，1-8月中国无缝钢管出口欧盟25国数量为9.56万吨，占无缝钢管出口总量的4.6%。

但是，由于受到反倾销，无缝钢管出口美国和欧盟的数量和比例均大幅下滑，8月份出口美国仅有0.65万吨，占比2.73%，已经跌出出口前十名；出口欧盟仅有0.97万吨，占比4.1%。而去年同期出口美国占比高达46.83%，出口欧盟占比达6.04%，占比收缩十分严重。

我们较为担心的是，日益严重的贸易保护主义会否扩大，目前钢铁行业中是无缝管的反倾销，尚未出现其他产品的反倾销事件，如果扩大到其他品种，对钢铁行业的影响会较大。

2、欧美无缝钢管反倾销不改钢材出口复苏

管材是我国主要的出口品种，8月份管材出口量为44.79万吨，占总出口比例为21.52%；其中无缝管是主要管材出口品种，8月出口无缝钢管23.84万吨，占管材出口比例为53.23%，占钢材总出口比例的11.46%。

我们认为，美欧无缝钢管反倾销不会改变我国钢材出口复苏的向好趋势。主要理由基于以下两点：

一是无缝钢管出口依然保持良好复苏趋势。我们统计发现，虽然09年以来无缝钢管出口美国和欧盟的数量在迅速萎缩，但总体无缝钢管出口量却保持了稳定，总量并没有明显减少，8月出口无缝钢管占钢材总出口比例的11.46%，比去年同期还提高了3.91个百分点。主要原因是出口美欧的份额在减少，而出口其他国家尤其是发展中国家的份额却在大幅增加，如出口印度、阿尔及利亚、伊朗等国家的份额迅速增加，这就弥补了出口发达国家的不足。也就是说美欧无缝钢管反倾销事件对我国无缝钢管的出口结构发生了变化，而对出口总量的影响较小。

二是全球经济复苏背景下钢材出口的大环境依然向好。尽管8月无缝管出口量有所下滑，但8月份我国出口钢材为208.04万吨，环比继续上升了14.92%，已经连续3个月出现环比增长，出口向好趋势不变。1-8月我国累计出口钢材1324万吨，同比下降68.4%。

决定我国钢材出口的根本因素是国内外钢材价差。6月份以来，随着国际钢价的反弹，使欧美市场进口钢价上涨，国内外钢材“负价差”在逐渐缩小，并在9月初实现了正价差（即国际钢价高于国内钢价），为我国的钢材出口提高了良好环境。如热轧3.0方面，美国多次提价后9月16日进口价为612美元/吨，比8月初大幅提高了19.3%；欧洲FOB价也比8月初上涨了9.8%。冷轧1.0方面，美国9月16日进口价为744美元/吨，比8月初大幅提高了19.4%；欧洲FOB价也比8月初上涨了10.5%，同样是有不同幅度的提高。

我们维持之前判断：出口最差时期正在过去，下半年出口环境的继续向好使出口量环比继续增长的可能性较大。我们维持全年出口量2000－2200万吨的判断，以2200万吨折算后4个月月度出口量平均在220万吨左右。

3、钢价跌势趋缓，旺季来临酝酿反弹

9月25日钢材综合指数周指数为102.65点，环比上周下跌0.8%，连续7周出现下跌，但跌幅已经显著收窄，目前钢价处于逐渐构筑调整底部阶段。具体品种看，线材和螺纹钢在国庆节前2天维持不变，冷轧和中板价格一周维持不变，热轧有小幅下跌，总体看跌势已明显趋缓。

我们认为4季度钢价反弹可期。从历史经验统计看，在2002-2008年8年间，线材价格在4季度环比3季度实现上涨的有3年，分别是02、03和07年，其余年份则是环比下跌；其中下跌的04、05、06年均为4季度宏观经济环比增速有所放缓。而对于板材，冷轧板价格4季度环比3季度上涨的有5年，分别是02、03、04、06、07，只有05年和08年是环比下跌的。

从钢价调整周期看，2005年的钢价调整周期中，下跌33周，而后反弹12周，进而调整7周，之后在2006年8月至12月基本以低位徘徊为主。此次钢价调整周期34周，途中在1-2月份短暂反弹了5周，4月中旬才真正触底反弹，持续反弹16周；目前已调整7周，又到了反弹冲动期。

比较2006年的4季度和今年的4季度，应该说从基本面看现在的形势比06年要严峻，此次金融危机的影响程度更大；但从回暖趋势看，今年下半年经济的回暖程度会好于当年，管理层对宏观经济的振兴力度远强于当年，且经济仍处于复苏初期；从下游行业看，房地产的复苏确定性较高，汽车仍能保持历史高位的产销数据；机械制造业也是在恢复之中。

综合来看，我们认为4季度无论是宏观基本面还是行业基本面都仍处在复苏过程中，而钢价调整充分后的回升也是可期的。我们认为4季度钢价反弹是大概率事件，我们对4季度钢价持谨慎看好态度，预计在10月中旬将能企稳反弹，但反弹的高度存在不确定性。

4、关注钢铁股再次投资机会

我们4、5、6月连续多次推介买入钢铁股，而在7月份提示了“保住胜利果实、把握波段的相机抉择操作策略”，建议短线减持钢铁股的操作思路；8月份提出了“投资机会还没有成熟，需要等待”；最新月报中我们提出“投资机会渐行渐近，可择机布局”。

从基本面看，钢价下跌已经趋缓，前期跌幅较大的长材基本企稳，而板材类价格跌势也趋缓。我们判断4季度钢价反弹是大概率事件，约在10月中旬启动，而4季度钢价我们相对看好板材类。出口也在持续回升过程中；需求方面地产投资持续回升，“金九银十”引起销售高潮，拉动地产开工率提升。行业仍处于复苏过程中，我们维持对行业的谨慎推荐评级。

估值方面，当前钢铁股整体PB为1.77倍，再次处于历史中枢之下，估值优势显现；相对A股PB也下降到0.53倍，安全边际再次提升。

操作上，我们认为再次投资钢铁的机会在渐行渐近，可以择机布局，对于中线投资者而言目前是较好的建仓机会。我们建议关注的股票：武钢股份、鞍钢股份、唐钢股份和八一钢铁。