太钢不锈：盈利改善指日可待

◆公司上半年生产坯材449.3万吨，同比下降6.9%，其中不锈钢材104.97万吨，同比增长12.79%；实现营业收入289.6亿，同比下滑32.5%；实现归属于母公司净利润为-6.8亿，或每股-0.12元。

◆做为典型不锈钢与普钢双轮驱动型企业，公司上半年的业绩下滑更多受累于普钢销量与毛利的同步大幅萎缩。上半年普钢毛利率同比下滑15点，而不锈钢产品毛利率基本维持同期水平。

◆我们对公司下半年及2010年的业绩持乐观判断，预计下半年将实现净利润22.4亿，同比增长344.7%；2010年实现净利润31.6亿，同比增长102.2%。

◆我们的乐观预期是基于：从短期看，需求推动型价格上涨+成本优势双轮驱动公司盈利能力不断提升。（1）不锈钢产品：伴随下游需求的回暖与镍价的不断上涨，公司自4月中旬不锈钢产品的提价幅度远超过镍价上涨所带来的成本的增加幅度，使得公司的毛利空间不断扩大。我们测算今年以来经过公司的提价，累计毛利增加1000元/吨左右。另一方面，由于公司在途和现厂的镍库存周期平均在三个月，而通胀预期下基本金属价格存在不断抬升的空间，因此不锈钢价格上涨带来的毛利的增加幅度进一步扩大。

◆（2）普碳钢材：公司的普碳钢材以热轧板卷为主。热轧板卷的市场价格从7月份开始进入加速上涨阶段，虽近期出现回调，但预计下半年均价仍会环比大幅提升。另一方面，受惠于从集团采购铁矿石的关联交易定价原则，公司下半年的矿石成本将大幅下降。我们测算因矿石采购价格的下降，炼钢成本将环比下降418元/吨。从7月份开始，公司的普碳钢材全面扭亏为盈。

◆从长期看，做为中国不锈钢生产绝对龙头企业，公司将长期受益于中国不锈钢需求自民用向工业用途升级的结构性变革。公司目前在轨道交通、核电等工业领域的政府采购中优势明显，伴随着工业需求的进一步释放，公司的长期成长令人期待。

◆我们对公司09-10年EPS预测分别为0.27和0.55元，对应动态PE分别为30倍和15倍。维持增持评级。（来源：联合证券）