首钢股份：加速收购或开启资产置换

1．事件

近期首钢集团跨地区重组事件频频发生，首钢版图正在加速扩张。8月初刚刚完成了对山西长治钢铁有限公司的重组，首钢又将“势力范围”拓展到了贵州和新疆。8月19日，首钢分别在贵州贵阳和新疆伊犁与当地政府及企业签署合作协议，将控股搬迁后的贵阳特殊钢有限责任公司和伊犁的炼铁企业兴源实业有限责任公司。

2．我们的分析与判断

（1）外延式扩张为资产置换做准备

按照北京市政府的规划，首钢将逐步将钢厂搬离北京地区。按照计划，首钢股份拥有的全部钢铁产能要在2010年底前全部停产。上市公司存续问题的解决路径，一是通过资产置换注入优质资产；二是整体上市。从目前首钢集团频频的兼并重组动作来看，我们认为通过资产置换来解决上市公司存续问题的可能性较大。

近期媒体报道：“由于首钢在北京的资产需要逐渐停产，首钢发展钢铁主业只能通过外延式扩张来增加规模，而在2010年底首钢旗下的上市公司首钢股份的资产也要被关停前，母公司有望将优质资产与首钢股份现有资产进行置换。”这验证了我们的推断。

据集团公司称，首钢搬离北京后原本规划长材产能淘汰，但长材全部淘汰，并不是首钢愿意看见的。首钢重组长治钢铁目的是，将长材生产基地转移到山西，今后那里将以长材为主，同时将长治钢铁从现在产能300多万吨扩至600万吨。目前，长治钢铁虽然拥有360万吨产能，但其中有100多万吨属于淘汰落后范围，剩余产能只有200万吨左右。

首钢收购长治钢铁最大的考虑，是希望将北京地区的长材产能转移到山西地区，随着一些新项目的建设，目前首钢主要产能已是板材了，而首钢并不愿意放弃长材。

长钢创建于1947年，位于底蕴深厚的华夏名城山西省长治市，是中国共产党在太行山革命根据地建设的第一个钢铁企业，为中国的解放和建设做出过重要贡献。现已形成集采矿、炼焦、炼铁、炼钢、轧材、水泥制造、工程建设、锻压机械制造、房地产开发于一体，钢铁生产能力达360万吨的大型国有企业。长治钢铁地处煤炭资源丰富的山西，产品有价格优势。

8月19日，首钢与贵阳市签署战略合作协议，这意味着重组贵阳特钢的洽谈基本落定。目前，贵阳特钢的年产能为100万吨，搬迁后生产的产品依然以特殊钢为主。此前，首钢已经重组了贵州省内的水钢，这是首钢在钢铁主业的第一次跨省并购，此外，首钢还通过贵州首钢产业投资公司投资了贵州境内的一处煤矿。

8月19日，伊犁州人民政府、首钢控股、前钢集团钢铁产业项目签约仪式暨首钢伊犁钢铁有限公司揭牌、轧钢项目投产仪式在新源县举行，这标志着伊犁河谷积极推进新型工业化进程，整合、转换优势矿产资源，推动州直钢铁产业升级迈出了扎实的一步。

（2）期待新首钢股份

2009年中报显示，公司上半年实现营业收入108.7亿元，同比下降25%；营业利润1.3亿元；归属于母公司的净利润9487万元；EPS为0.03元。公司上半年营业收入大幅下降的主要原因是钢材价格和产量同比大幅下降。而公司上半年的利润主要来源于投资收益。因此，我们期待集团对上市公司的资产置换或注入，以改善目前上市公司较为被动的基本面。

2008年，首钢钢铁产量为1219万吨，除了北京地区的400万吨产能，还拥有首钢秦皇岛中板厂、首钢迁安钢铁公司、曹妃甸和顺义冷轧分公司四大板材生产基地，而通过重组山西、贵州和新疆的钢铁企业，首钢的产品结构也得以扩大和丰富。

届时，首钢将形成拥有秦皇岛、迁安、曹妃甸和北京顺义四大板材基地，以及山西长治和贵州水钢两大长材生产基地，未来产能将超过2000万吨。

3．投资建议

首钢是国家重点扶植的钢铁企业之一，公司目前的钢铁资产要在2010年底前全部停产。因此，预计集团公司在完成跨地区重组后会尽快解决上市公司的存续问题。考虑到未来资产注入或置换的不确定性，我们暂时不对公司2010以后的业绩做出预测。预计2009年EPS为0.1元，动态PE为53倍，PB为2.12倍。从目前首钢的估值水平来看，我们给予公司的首次评级为“谨慎推荐”评级。（来源：银河证券）