鞍钢股份：铁矿石模式使业绩大幅亏损，下半年轻装上阵

上半年亏损15.63亿元，符合预期。上半年营业收入亿元，同比减少25.32%；营业利润亏损18.11亿元，同比减少124%；净利润亏损15.63亿元，同比减少126.14%，每股收益为-0.216元。大幅亏损的原因之一是钢价同比仍大幅下跌，主要原因是铁矿石定价模式。

特殊铁矿石定价模式导致亏损。公司75%以上铁矿石购于集团，定价模式为不高于前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价加上从鲅鱼圈港到本公司的铁路运费再加上品位调价，集团再优惠5%。由于08年下半年进口矿价仍较高，使上半年采购矿价保持高位，铁精矿、球团矿、烧结矿价格分别为888、1013、1004元/吨，仅同比下降了8.45%、18.96%、12.7%，远低于市场矿价降幅，使成本降幅只有0.72%。

资产减值损失6.12亿元，下半年轻装上阵。上半年资产减值损失6.12亿元，其中1季度转回15.72亿元，2季度计提21.84亿元，主要为上半年的高价铁矿石库存。下半年矿石购进价将大幅下跌，有望实现大量减值转回，提升业绩。

产量稳定增长。上半年产量分别是铁927.46万吨，增长14.34%；钢910.17万吨，增长11.18%；材852.16万吨，增长10.78%；销售钢材830.42万吨，产量率97.45%。增量部分主要来自鲅鱼圈新区产能释放。预计09年鲅鱼圈新区生铁产量为320万吨，钢材产量约为350万吨，将成为鞍钢的主要利润贡献点。

下半年毛利率将迅速提升。上半年综合毛利率为3.53%，同比减少23.51个百分点，其中2季度毛利率为11.33%，较1季度大幅提升，显示了钢价上涨下公司盈利能力改善明显。下半年钢铁行业已走上复苏道路，钢价大幅回升，且公司铁矿石成本优势将再次显现，毛利率将会迅速提升。

下半年硅钢生产线投产。公司投资28亿元建设的高性能硅钢工程已完工88.09%，预计下半年将投产，结束没有取向硅钢的历史，预计09年产量在5万吨左右，增加收益。

钢铁行业在复苏道路。4月中旬以来钢价连续上涨，5月行业整体扭亏，6、7月盈利迅速加大，钢铁行业走上复苏道路。但7月下旬至今钢价爆炒后出现回落，我们认为短期修整不改变钢价上升态势

维持谨慎推荐。维持业绩预测，即09/10年每股收益为0.35元、0.57元，当前股价对应PE为39、24倍，PE估值较高，但09年PB仅有183倍，仍处于历史平均PB之下，相对估值优势继续存在。公司下半年业绩集中释放，维持谨慎推荐。（东莞证券）