南钢股份：受益下游需求回暖，三季度业绩改善明显

近期，我们走访了南钢股份（600282），与公司人士就目前生产经营状况及未来发展等相关事宜进行了交流。

􀂾1-6月生产经营情况。公司09年以来开工率维持在100%，4月份整体经营状况最为困难，5月份顺利实现扭亏，此后生产及销售情况逐月好转，生产强度亦有所加大，7、8两个月订单维持在高位。上半年铁、钢、材的产量分别为291.5万吨、265万吨和213.5万吨；分品种来看，带钢、棒材、板材的产量分别为27.5万吨、44万吨和142万吨，受下游需求启动滞后于国内产能严重过剩的影响，产能限制主要集中于板材品种，生产数量相对去年同期下降10%左右。

􀂾板材随下游行业回暖恢复迅速。2005年以来，中板和中厚板的收入一直占据主营收入的50%以上，2008年这一比例上升至61.5%，对公司利润贡献度高达96%。从市场层面来看，08年下半年后，板材品种价格和需求量均出现大幅下降，专用板市场萎缩明显。从公司层面来看，因部分长单已于08年底锁定，所以所受冲击相对行业平均水平较低。船板是公司核心产品，目前已可生产F级别（可用来制造舰艇）船板，具有较高的市场认同度，从销售情况看，除4月不甚乐观以外，整体情况较为平稳。目前造船板、管线钢、桥梁板、高建钢的订单相对较为稳定，在市场环境恶劣的环境下，为加强自身产品的竞争能力，公司计划未来将主要力量用于产品的后续工艺改造，短期内尚无产能扩张计划。

􀂾09年铁矿石生产成本下降明显。公司65%的铁矿石依赖进口，其中60%-65%采取长协矿方式。公司已于4月将高价铁矿石消化完毕，目前进口部分采取较08年长期协议价格降低33%的折扣价格开具信用证，生产成本下降明显。

􀂾集团资产注入后产业链构成完备。5月25日，公司公告通过增发注入控股股东钢铁主业资产。本次注入资产包括南钢联合旗下的原料厂、球团厂、电炉厂，以及中型轧钢厂、高速线材厂，和南京钢铁集团无锡金鑫轧钢有限公司，安徽金安矿业有限公司。资产注入完成后，此前持续困扰公司的关联交易问题将从根本上得到解决；同时，公司也将成为具备年生产能力650万吨钢、615万吨材的集炼焦、烧结、炼铁、炼钢和轧钢于一体的大型钢铁企业，产品涉及中厚板、线棒材、带钢和型钢多个品种，使得公司拥有了完整的产业链，产品种类和结构也更加完备齐全。

􀂾中厚板仍是公司未来重点发展领域。长期以来，中厚板一直是公司核心产品，经过多年的技术研究和改造，目前公司所生产的多个品种在各自的领域内已具备了较强的竞争实力。08年品种钢材产量和比例继续提高，达到85.85%，其中品种板材比例为91.39%，同比增加8.04%。公司表示未来战略发展重点仍在各中厚板材品种，并将重点改进产品深加工的技术，以增强产品附加值和市场竞争力。

􀂾盈利预测与评级。09年上半年，国内钢材价格先抑后扬，在4月中下旬成功探底后开始回升。从历史规律来看，板材价格反映一般滞后于长材价格，近一阶段涨幅亦明显落后于长材，我们认为在下游需求不变的情况下，3季度钢价有望延续上涨趋势，而板材品种价格表现更佳。随着下游行业的进一步回暖，公司在中厚板领域的竞争优势将得到更加充分的体现，但在整体上市过程完成前，公司仍存在产品结构过于集中，委托加工部分铁水成本较高的问题。在假设公司整体上市过程在本年实施完成前提下，09年、10年、11年的EPS分别为0.19元、0.46元和0.56元。7月31日收盘股价为7.64元，相对PE分别为40.2倍、16.6倍和13.6倍。给予公司“中性”评级，6个月目标价格8.28元。（来源：西南证券）