西宁特钢：上半年未见盈利，未来资源属性正在增加

投资要点：

◆公司2009年上半年实现营业收入24.2亿元，同比下降34.9%；实现归属于母公司净利润542.7万元，较上年同期大幅下降97.8%。上半年实现每股收益0.007元，勉强维持盈亏平衡。

◆公司上半年未见盈利的主要原因有：1、特钢产品产量虽同比略有增加，但平均毛利率仅有11%，较去年同期下降近9个百分点。2、铁精粉价格位于低位，导致上半年产量不足（仅17.5万吨，同比减少67%），同时毛利率也同比大幅降低。3、煤矿露天开采已近尾声，因此产煤量减少，同时成本提高，出现亏损。

◆特钢产品价格走势追随普钢，但略微滞后，目前价格较年初低点已上涨10%以上，幅度低于普钢。随着产品价格的回升，7月份公司盈利已经出现好转，预计下半年特钢毛利率将继续提高。

◆随着铁矿石价格的上涨，公司下半年铁矿产量将逐步释放，全年产量有望达到80万吨。公司今年7月公告收购肃北博伦和哈密博伦的部分股权，收购完成后公司控股比例将从51%提升至70%和80%，权益矿比例也将随之提高。同时，公司正在开发的大沙龙铁矿等4个新矿山也已经开始进入开采前期准备阶段，预计下半年就将有一个铁矿开始生产，全部4个矿计划2010年底投产，达产后可增加铁精粉产量70万吨/年。

◆肃北博伦7月公告吸收新股东并获得钒矿探矿权，该矿设计年产能50万吨（钒矿石，对应五氧化二钒0.19万吨），预计2011年建成投入生产，按照评估结果可增加公司每股收益0.03元。

◆江仓煤矿一期打斜井地下挖煤工程正在进行，由于高原冻土的问题，现在工程进展比预计要慢，估计2010年可以出煤，一期计划产能120万吨/年。

◆随着公司对铁矿、煤矿的加大投入，其资源属性正在逐步提高，未来两年业绩也有望大幅提升，相比普通钢铁股理应享受一定的估值溢价。和目前煤炭股平均6.5倍PB和铁矿股（金岭矿业）11.9倍PB相比，公司4.1倍PB仍属合理，维持“谨慎增持”评级。（来源：国泰君安）