西宁特钢：继续扩大资源控制

事件描述

公司今日公告，甘肃威斯特矿业勘查有限公司以持有的钒矿探矿权（评估值为3.14亿元）折价（转让对价为2.5亿元）入股西宁特钢子公司肃北博伦，占股权比例的30%（价值2亿元），肃北博伦以自有资金5000万元补偿矿权价值剩余部分。该钒矿位于甘肃省肃北蒙古族自治县七角井矿区，评估可采储量为1669.01万吨。增资完成后，西宁特钢股权比例由51%降低为35.7%；公司同时公告，利用自有资金3.5亿元，收购长城实业持有的肃北博伦全部股权及哈密博伦29%的股权。收购完成后，公司持有肃北博伦股权比例提高至70%，持有哈密博伦股权比例提高至80%。

事件评论

第一，方案本质为注入钒矿并提高子公司控股比例

本次收购分为两步。第一步为威斯特公司注入持有的钒矿。该钒矿评估可采储量为1669.01万吨，V2O5的储量为22.68万吨，评估利用资源储量为15.65万吨V2O5。按照公司披露的进度来看，预计2011年具备年产25万吨，2012年后具备50万吨原矿的生产能力，综合考虑平均品位及选矿回收率，预计2011年V2O5产量为1000吨，2012年后V2O5产量为1900吨。

第二，收购完成后，增加了公司控制的铁矿石资源量并新增了钒矿资源

绝对量上看，公司此次收购增加的矿产控制量为铁矿石3200万吨原矿储量及15万吨左右V2O5储量。如果我们按照肃北博伦年产70万吨铁精粉，哈密博伦年产50万吨铁精粉的生产能力估算，收购前公司实际控制的铁矿石年产量在60万吨左右，此次收购后增加西宁特钢年产铁矿能力为15万吨左右。假设吨铁矿净利在100元左右，那么收购股权为公司带来的净利增厚为1500万元。同时，2011年后增加钒矿原矿产量为50万吨左右，按照公司的持股比例，属于公司权益的年产钒矿产量在35万吨左右。参考平均品位及选矿回收率估算，公司实际控制的V2O5年产量为1350吨左右。

如果按照公司披露的完全成本，吨V2O5的成本在5.5万元左右，考虑到目前接近9万元/吨的售价，注入的钒矿将给公司2011年、2012年带来的净利增厚分别为1500万元、3000万元。

所以，静态测算，公司此次收购的资产未来累计贡献的年利润大约在4500 万元左右，收购的PE 不足10 倍。当然，这还没有考虑到铁矿石和钒矿在未来极有可能出现的价格上涨，因此只是粗略估算。

第三，特钢基本稳定，资源控制积极推行
      

公司的经营战略已经非常清晰，即特钢保持稳定，积极扩展资源。目前公司的优特钢生产能力大概在110 万吨左右，其中老线与新线分别为55 万吨。老线主要依靠电炉炼钢。在新线两座450m3 高炉（具备年产90 万吨铁水能力）投产后，目前公司铁矿石需求在每年70-100 万吨，而废钢需求则下降至每年20 万吨左右。从未来几年的生产规划上看，公司的两条特钢生产线均没有扩产计划，预计在未来一段时间内，公司的特钢产量都将保持在年产105-110 万吨的水平。

第四，隐忧在于高资产负债比带来的财务费用支出

现在唯一的担忧在于，过去几年在资源方面持续扩张和投入使得公司面临非常大的财务压力。在公司目前资源还不能完全达产的情况下，如何解决高负债成了公司目前唯一的隐忧所在。

第五，提高评级至“谨慎推荐”

虽然短期内公司业绩还无法获得明显的提升，但基于对资源价格的看好，我们提高公司投资评级至“谨慎推荐”。我们依然认为，公司业绩将会在铁矿煤矿相继达产后出现明显改善。预计公司2009、2010年EPS分别为0.16和0.45元。（来源：长江证券）