杭钢股份：“买入”评级，目标价10 元

◆给予杭钢股份“买入”评级：

我们给予杭钢股份“买入”评级，主要基于以下原因：1）下游需求好转，公司盈利能力好于预期；2）相对于公司的盈利能力，公司目前的估值明显偏低；3）并购的或有事件也将大大增加公司股价的上涨空间。

◆下游需求好转

公司主要产品为汽车用钢，其余包括机械用钢（标准件、工程机械）、五金用钢和矿用量等。随着汽车的强劲反弹和机械行业的复苏，我们判断公司的下游需求已经好转。判断的依据除下游的数据外，还包括公司目前已经满产，产销率达到100%以上等。

◆盈利能力好于预期

市场对公司存在较大的误区，即公司盈利能力不强。其实在目前的情况下，公司产品的盈利远好于板材：目前公司产品的平均价格在4000元/吨以上，高于热轧3800元左右的市场价格，由于其生铁成本属于行业中游水平，产品毛利高于板材企业。按照6月份产量25万吨计算，公司2009年6月利润在4000-4200万元左右（吨钢净利160元左右），7月份的利润将继续增长。

◆具有较大的估值优势

6月份利润4200万元，对应年化EPS为6毛，相对于目前的股价（7月13日为6.63元）PE值仅为11倍，低于市场普遍给的15-18倍的估值水平。同时公司PB值仅有1.6倍，低于行业平均的2.8倍（更是远低于A股平均5.8倍）。

◆并购带来的上涨空间

由于并购事件本身就存在较大的不确定性，所以对并购的预测存在较大风险。我们仅按照常规的思路来分析杭钢股份被宝钢并购的可能性及时间点：

1、宝钢集团在并购宁波钢铁后，杭钢的发展空间受限。加之其300万吨左右的产能规模和在钢铁行业并购的大趋势下，杭钢未来被并购，特别是被宝钢并购的可能性较大；

2、公司目前的吨钢市值为2100元左右，具有较大的并购价值。

3、宝钢股份虽然已经将产量目标实现时间由2012年推迟至2015年，但宝钢集团的目标即2012年达到8000万吨没有改变。2008年宝钢集团产量为3500万吨，，由此我们判断宁波钢铁基地将是宝钢集团实现目标中一个重要的产量增长点。

4、鉴于钢铁产能总量控制等一系列政策方面的控制，宁波钢铁基地的大发展离不开杭钢的支持。

5、若宝钢对杭钢进行并购，考虑到并购的实施、人员安置、设备购置安装以及生产调试等原因，并购至少应发生在产能目标实施前两年进行，即2010年或之前进行。

◆给予目标价10元

在当前的情况下来看，公司7月份盈利高于6月份几乎悬念，8月份盈利好于7月的概率也很大。鉴于行业盈利向好的趋势，我们预计公司2009年、2010年EPS分别为0.32、0.65元，给予公司2010年15倍的PE，对应股价为9.75元。如果考虑到并购溢价，我们保守给予杭钢股份10元的目标价（对应PB为2.5倍，仍低于行业目前平均水平）。 （来源：光大证券）