武钢股份：面临双重利好

事件：

1、6月1日，商务部出台40、41号公告，对俄罗斯、美国的进口取向电工钢进行反倾销立案调查，调查时间为2009年6月1日至2010年6月1日，特殊情况下可延长至2010年12月1日。同时对美国的进口取向电工钢进行反补贴立案调查，调查时间为2009年6月1日至2010年6月1日，特殊情况下可延长至2010年12月1日。

2、武汉市钢铁业振兴方案出台购武钢钢材可获补贴

主要观点：

1、 取向硅钢行业内需较好，但受到进口冲击。公司是国内最大的取向硅钢生产厂商，取向硅钢的业绩贡献超过50%。取向硅钢的主要下游行业变压器行业一直保持较高的产量增速，08年全年产量增长27.8%，09年1-4月，在其它机电产品产量下滑的情况下，变压器产量仍有18.5%的增长，这保证了对取向硅钢的旺盛需求。然而，08年下半年以来，随着全球经济危机的蔓延，国外取向硅钢生产企业在内需疲弱的情况下，加大了对中国的硅钢销售，08年进口增长31.8%，09年1-4月，我国进口钢材总量同比下滑15.0%，而进口取向硅钢仍同比增长7.7%。

2、取向硅钢价格下滑直接导致公司盈利收窄。08年三季度开始的取向硅钢进口量爆增，直接导致国内取向硅钢行业的供过于求，使原本一直稳定的取向硅钢价格出现暴跌，09年5月底，公司的取向硅钢价格同比下滑45.3%，俄罗斯进口价格同比下滑48.9%。取向硅钢价格下跌直接拉底公司盈利，一季度重点大中型钢铁企业吨钢亏损33.2元，公司吨钢盈利138元，虽然略好于行业，但和公司08年494元/吨的盈利相比，盈利水平大幅下滑。

商务部开展的针对俄罗斯和美国的取向硅钢的反倾销、反补贴调查，虽然目前没有公布进口暂定税率，但对武钢和国内取向硅钢行业来说，都是重大利好。目前国内普钢价格已经触底回升，预计取向硅钢价格未来也会逐步走出谷底，我们仍然维持对取向硅钢的判断：持续多年的高盈利将有所收窄，但和普钢相比，取向硅钢的盈利空间依然可观。

3、武钢直接受益于武汉市钢铁业振兴方案。该振兴方案给予武钢客户以现金补贴：今起三年内，直接采购武钢生产的钢材5000吨以上的非武钢集团所属的工业、建筑施工企业，按其采购数量每吨给予20元的补贴。这种指定厂商的采购补偿方式，在以往的政策中比较少见，虽然补偿金额仅相当于钢价的0.5%左右，但在疲弱的市场中，可以有效提升武钢的市场竞争力。

4、维持“推荐”。预计公司09年、10年的EPS分别为0.50元、0.70元，对应PE分别为14.9倍、10.7倍，目前PB为2.1倍，维持“推荐”评级。（来源：中国平安证券）