南钢股份：总股本急速扩张，金安铁精矿规模太小

公司动态：

公司昨日公告，拟向南京钢联定向发行股份，购买其持有的南钢发展100%股权，从而实现南钢联合钢铁主业资产的整体上市。发行价格原则上为定价基准日前20个交易日的公司股票交易均价（即4.23元/股），最终发行价格将由股东大会授权董事会与重组各方及财务顾问协商确定。

本次发行拟购买的目标资产作价预估值为86亿元（该数值系依据2009年3月31日目标资产情况预估）。按此预估值测算，预计本次发行的股份数量为203,310万股。所发行的股份自本次发行结束之日起三十六个月内不得转让，之后按中国证监会及上交所的有关规定执行。

本次交易构成重大资产重组，除须经公司股东大会批准还须报国有资产监督管理部门批准以及报中国证监会核准后方可实施。

公司动态点评：

整体上市提升钢材产能比例不大

公司2008年年报显示，2008年公司钢产量为496.53万吨,同比降低3.29%；钢材产量为425.10万吨，同比增长2.30%。中板和中厚板卷产量303.60万吨，同比增长11.76%，产量行业排名第五。公司本次重组收购南钢发展100%股权，从而使南钢联合下属10家公司股权以及炼铁新厂、铁路运输公司、能源中心等资产进入本公司，实现南钢联合钢铁主业资产的整体上市。交易完成后，南钢联合下属从事钢铁生产、钢铁销售、原材料供应以及提供配套服务的钢铁主业资产将进入公司，公司将具备年产650万吨钢（钢产能提升26.6％）、615万吨材（钢材产能提升44.67％）的综合生产能力，成为一家集炼焦、烧结、炼铁、炼钢及轧钢于一体的现代化特大型企业，形成包括中厚板、棒材、线材及带钢四大门类的钢材产品体系，为公司利用资本平台做大做强主业奠定坚实的基础。

金安铁矿铁精粉产能规模太小

金安矿业坐落于安徽省霍邱县范桥乡境内，矿区面积4.679平方公里，年采选能力200万吨。2008年该公司开始进行300万吨扩产改造，即将达到年采选300万吨的能力。矿区内铁矿石地质储量8600万吨，矿石为单一磁铁矿，硫、磷、硅等有害元素含量低，是国内罕见的优质钢铁冶金原料。

金安矿业目前已取得《采矿许可证》，许可证号为3400000820149，有效期至2024年。2008年共采出原矿226万吨，精矿63万吨。

截至2008末，金安矿业总资产为108,849.78万元，净资产82,936.44万元。2008年度实现营业收入83,560.77万元，净利润55,299.13万元，每吨铁精矿平均销售收入1326元，平均净利润878元，平均每吨成本及税收448元。

预计金安铁矿达到年采选300万元原矿时，按比例计算可产出83.62万吨精矿。公司年产650万吨钢，若不计炼钢过程加入的废钢，全部以生铁量计算铁精矿，则需要650×1.6＝1040万吨铁精矿。金安矿业83.62万吨自产铁精矿仅相当于需求量的8％。

5月22日国内港口品位为63%的澳大利亚粉矿价格为560元/吨，品位为58%的澳大利亚粉矿价格为480元/吨。因此，我们预计金安铁矿2009年的利润贡献将大幅下降。

估值及投资建议：

下调公司评级至“大市同步”

力拓与新日铁2009/2010财年铁矿石降价协议中，铁矿石皮尔巴拉混合粉矿和杨迪粉矿价格由每干吨度1.446美元下降33%至0.97美元，皮尔巴拉混合块矿由每干吨度2.0169美元下降44%至1.12美元。按目前价格测算，这次达成的协议，粉矿价格要比现货矿价格高出7-8美元/吨。以5月22日为例，品位为63%的澳大利亚粉矿价格为560元/吨，品位为58%的澳大利亚粉矿价格为480元/吨。按此比较，新日铁与力拓谈定的2009年协议矿价格仍比现货矿价格高，63%品位的澳大利亚粉矿港口车板价格比现货矿高57.75元/吨，58%品位的澳大利亚扬迪矿港口车板价格比现货矿高99元/吨。我们认为2009年1－4月中国进口铁矿石数量大增，与钢厂以及铁矿石贸易商赌铁矿石谈判结果小于预期有关，现在铁矿石长协谈判尘埃落定，前期进口的现货矿与长协矿的差价已定，预计中国港口铁矿石将开始加大销售力度。

由于2009年国际实体经济仍未走出低谷，而2009年国际铁矿石价格下降幅度仍不彻底，将导致现货矿相对于长协矿仍具有不小的价格优势，这样按照现货铁矿石定价的钢材价格将长期保持低迷状态。假设公司2009年7月1日完成定向增发，因此我们预计公司2009、2010年EPS为0.08、0.18元。因此，我们下调公司的投资评级为“大市同步”。（上海证券）

