马钢股份：板材面临压力，盈利还看线棒

◆1-4月经营情况。公司经营水平处于钢铁行业中等层次，1季度净亏损8.93亿元，其中包括了资产减值损失冲回7亿多元；4月份继续处于亏损，但亏损额在减少，预计净亏在1.2亿元左右；5月份上半月处于盈亏平衡，预计5月能扭亏。1-4月钢材产量为387万吨，开工率约为87％，仅完成计划的27.3％，低于预期。

◆板材面临较大压力。由于国内板材过剩较为严重，板材价格跌幅大于线材，而反弹也弱于线材。公司目前板材产能约711万吨，其中新区有550万吨板材产能。09年各月板材仍是亏损的，1-4月板材产量181万吨（而去年同期为220万吨），其中减产较厉害的是热轧坯材，为75万吨，同比减少38万吨，冷轧、中厚板同比仍增加1万吨。冷轧中的汽车板增长较快，公司目前已经跟十大汽车集团有合作，但汽车板产量比较少。新区产能释放缓慢，1-4月产量为102万吨，开工率不到70％。目前板材仍是亏损状态。

◆线棒仍是主要盈利点。线材是目前公司的主要盈利业务，除3月份少量亏损外，其余各月均有盈利。公司目前线棒材产量约为520万吨，其中合肥钢铁有170万吨。1-4月线棒产量112万吨，同比增加8万吨，没有减产。公司线棒有若干品种获得注册成为期货交易标的，但目前公司尚未正式参与线材和螺纹钢的期货交易。

◆火车轮短期压力犹存。火车轮是核心产品，去年以来因经济危机导致国外车轮价格大跌拖累国内火车轮售价，盈利能力有所下滑。公司火车轮目前经营正常，09年产量将达到30万吨，同比增加3万吨，但售价仍处低位，短期内难有改善，预计09年火车轮毛利率在25％左右，同比有所减少。长期看，火车轮依然是公司的核心竞争优势和投资亮点。

◆成本优势不明显。公司没有自有矿山，08年所需铁矿石78％来自进口，进口矿中长单占90％以上，主要来自澳矿和巴西矿，剩余不足10％来自现货。集团每年提供250-300万吨铁矿石，售价稍有便宜。09年进口矿价以08年合同价折扣6－7折计算，跟现货价基本相当。焦炭方面约30％靠外购，其余自产，成本优势不明显。

◆盈利预测。预计公司2季度基本扭亏，全年每股收益为0.15元。公司短期经营压力仍较大，但业绩呈现逐季转好态势，鉴于此，维持谨慎推荐。PB估值不到1.3倍，处于行业较低水平，钢价反弹对盈利和股价有正面刺激作用。  （东莞证券）