重庆钢铁：北鞍南重 悲喜蝶变

◆重钢老区发展受限。老区发展受限于空间、环保和原材料，前几年发展落后于行业。目前产能350万吨。主要是中厚板、型材和高线。

◆长寿新区将使公司蝶变。长寿新区规划650万吨，主要是4100mm中厚板、1780热轧和后续冷轧。产区临江靠路，一次规划，定位准确，投资较省。公司计划新区稳定后老区停产，并将集团投资建设的项目注入公司。但估计在2011年甚至之后。

◆公司中厚板技术含量高，建材比例高。公司中厚板在我国中厚板历史上举足轻重，技术成熟。螺纹钢、线材和其它建材比例估计在50％左右。

◆存货计提彻底。08年公司存货计提占三季度存货20.71％，行业平均为7.45%。

◆政策倾斜。重庆下大力气淘汰落后产能365万吨，实际产量为100万吨。

◆区域市场优势明显。整个西南三省一市都是钢材净输入省份，其中重庆钢材自足率不到40％，且西南都处在基础设施酣建阶段。由于建材销售半径较小，因此西南地区建材明显高于全国。

◆成渝地区将成为我国经济快速增长的一极。2009年1-3月，西南地区投资增速比全国高20个百分点。西南地区的整合正在加速，国家“314”战略部署和重庆“一圈两翼”规划将加快该地区发展。􀁺盈利预测。预计公司2009-2011年的EPS分别为0.19元、0.35元、0.44元。

◆投资建议。综合PE和PB比较，以及考察公司过去13年ROE，我们认为公司的合理价格应在6.6元。相对现在股价仍有25％的上涨空间，给予公司中期“增持”的投资评级。长期看由于行业转暖带来的弹性和资产注入增厚预期，估计更乐观。

◆不确定因素。新区投产后行业状况和达产进度；资产注入时间存在很大不确定，我们认为可能在2011年之后；西部开发15％所得税率优惠暂时优惠到2010年。 （海通证券）