杭钢股份：宝钢入主存在不确定性

生产经营基本正常

公司铁矿石60%依赖进口，大多是来自于澳大利亚的长协矿，海运费全部随行就市；其余40%的铁矿石从浙江、安徽、福建现货市场采购。焦炭50%为自产焦，焦煤主要从淮北采购。目前矿石含税到厂价约为650元/吨，焦煤不含税到厂价1100元/吨，焦炭含税价1500元/吨。铁矿石、煤炭库存相当于1个月用量，处于正常库存水平。生铁成本接近2200元/吨，明显高于行业1900元/吨的平均值。目前公司产能利用率约为80%，虽然订单萎缩不是太多，但产品价格不高，加之成本偏高，主要产品仅能维持微利。一季度公司盈利1594.43万元，二季度后随着钢价震荡上行，盈利能力将得到改善。

产品档次不高，盈利能力一般

公司产品以线、棒、带钢、型钢为主，产品档次不高，在行业景气时盈利能力也不强；行业低迷时公司亦不能幸免。历年来公司毛利率与行业先进企业差距很大，尤其自2004年以来毛利率长期保持6%左右的低水平。

宝钢入主存在不确定性

根据浙江省规划，杭钢集团在未来几年内将整体搬迁出杭州，新的钢铁基地将建在宁波北仑区，宁波市政府已为公司预留了工业用地。集团公司希望以控制宁波钢铁为基础，利用北仑深水港发展临海钢铁基地，但2009年初宝钢收购宁波钢铁，这直接影响了公司的发展规划。由于宝钢意在整合浙江省钢铁资源，占领浙江市场，因而在宝钢收购宁波钢铁之后，宝钢入主杭钢集团的预期大大增强。但是收购过程中困难重重，不可能一蹴而就，如何兼顾宝钢和地方政府利益，如何妥善安置原有职工等问题显得十分关键。最终能否达成一致，仍存在一定的不确定性。

投资建议

杭钢股份公司属于中型钢铁企业，公司在当前长材较优的市场环境下能维持微利，但公司产品档次不高，历年来盈利能力一般。市场预期的宝钢入主杭钢也存在一定不确定性。预计2009~2011年EPS分别为：0.16元、0.24元、0.34元。公司当前股价5.50元，对应PB1.34倍。我们认为公司合理价格为6.20元，对应PB为1.5倍，给予“持有”评级。

风险提示

公司产品档次不高盈利能力不强，业绩波动大；若下游需求持续低迷，公司可能限产从而直接影响公司业绩。（广发证券）