山西证券：业绩触底 股票估值偏高

2008年钢铁行业上市公司实现主营收入11717.4亿元、净利润217亿元，同比分别增长26.01%、下降60%，计提存货跌价准备205亿元，每股收益0.23元；2009年一季报主营收入为1992.62亿元，同比下降27%，环比下降13.5%，净利润为-45.64亿元，同比下降130.8%，环比增长84.4%。

     投资要点：

2008年净利润跌到6年前的水平。2008年国内钢铁上市公司实现净利润217亿元，同比下降60％，是2004年以来首次净利润出现下降，同时也是2003年以来钢铁上市公司净利润最低的年份。

2008年第四季度以来盈利状况持续为负。2008年4季度受全球金融危机的冲击，钢材价格的暴跌导致钢铁上市公司业绩大幅下滑，2008年第四季度全行业亏损，2009年第一季度部分企业扭亏并有微利，仍有16家上市公司亏损，亏损面高达59％。这是由于2009年钢材价格低位运行，而原材料仍以消耗高价库存为主，毛利降低；企业三项费用大幅升高，企业仅能持平或微利。

钢铁业PMI指数回升至50.3%，行业初显触底迹象。2008年10月以来，国家出台来一系列拉动内需的政策措施逐步落实到位，如4万亿投资、铁路建设、汽车和家电下乡等，国家基础设施建设稳步推进，铁路、公路、水利等一大批带动工业消费的投资项目陆续启动，目前已初见成效，众多经济指标已经显示有触底回稳迹象。钢铁行业部分产品库存下降、价格反弹，钢铁业的经理人采购指数PMI指数也已经回升至50.3%，表明钢铁行业正在触底，行业基本面正在改善，有可能走出景气低谷期。

    行业能否快速走出业绩低谷需看铁矿石价格能否下降40%以上。2008年10月以来，全世界范围内的钢铁生产受到限制，钢铁价格大幅下滑，钢材价格已回到2004年的水平，铁矿石现货价格已降到长协价的40%左右。但今年以来中国钢产量不降反升，铁矿石进口连创新高，国际铁矿石巨头看好中国二、三季度的铁矿石需求，拒绝我们%降价要求，给进口铁矿石价格谈判带来难度。如果进口铁矿石基价不能下降40%以上，近期钢材价格尚未有明显回升，行业整体能否快速走出业绩低谷有待观察。

钢铁股估值水平偏高。随着大盘的持续走高，钢铁板块股票脱离基本面，持续走强，2009年1季度钢铁股平均涨幅达到24.03％，与大盘相当。目前钢铁股平均市盈率已达到33倍（不含亏损股及市盈率在100倍以上的股票），市净率达到2.03倍，与历史表现和国际同业水平相比，估值偏高，特别是在目前行业整体处于深度调整的时期，板块蕴涵较高风险。

综合评价及评级调整。我们认为近期钢铁上市面临调整的风险较大，相关上市公司估值优势不明显，我们维持对行业“中性”的投资评级，投资者可关注局部和时点性交易机会。