包钢股份：09 年看点在整合重组

2008年年报显示，公司全年实现营业收入441.2亿元，同比增长64.81％；营业利润11.1亿元，同比下降44.3％；归属母公司净利润9.2亿元，同比下降47.3％；EPS0.14元；分配方案为每10股派现金红利0.5元（含税）。

公司08年生产粗钢及坯材产量分别为982万吨和923.7万吨，同比增长11％和19％。坯材产量增长的主要原因是公司中厚板、新高线生产线投产后，消化粗钢的能力提升。此外，年报中披露，公司计划09年生产生铁965万吨，粗钢1000万吨，坯材935万吨。

公司营业利润同比大幅下降的主要原因是08年下半年钢铁价格大幅下跌，而公司原料成本相对较高，四季度经营亏损；另一方面由于钢铁产品及原料的大幅降价，公司年底计提存货减值准备7.6亿元，是公司税前利润的0.72倍，预计09年将不再大幅计提存货减值损失；

公司管材、板材和型材的盈利能力较强，08年毛利率分别为11.05%、10.18%、9.86%。这三项业务合计收入占比达62.1%，是公司毛利的主要来源；公司线棒材、钢坯的盈利能力较低，08年毛利率分别为5.73%、6.79%，而这两块业务的收入占比达30%，我们由于线棒材及钢坯产品的低盈利在较大程度上拖累了公司业绩。

由于需求萎缩，国内产能相对过剩，预计国内钢铁企业09年盈利大幅回升的可能性较小；公司在重轨、无缝钢管等产品方面拥有绝对优势，预计这两块业务将是公司09年盈利的主要来源；其他产品或将面临一定的压力，我们持“谨慎”态度。

宝钢重组将提升包钢整理实力。公司目前已经兼具长材和板材，但是除重轨和无缝钢管外，其他产品缺乏技术优势。钢铁产业振兴规划中明确规定要推进宝钢对包钢的重组，我们认为重组后，包钢将受到宝钢的技术和管理援助，这将有助于包钢改善管理、控制成本、提高高端产品比例，综合盈利能力将提升。

我们预计公司2009、2010年EPS分别为0.16元、0.29元，按照4月20日公司A股收盘价3.81元计算，对应的动态PE分别为24倍和13倍；公司目前净资产2.23元，对应PB为1.7倍，维持对“中性”评级。

风险提示：原料及钢材价格大幅波动。   （天相投顾）