凌钢股份：铁矿业务将继续盈利，钢铁业务面临盈利困境

2008年年报显示，公司全年实现营业收入91.7亿元，同比增长23.8％；营业利润4.6亿元，同比减少38.5％；归属母公司净利润3.56亿元，同比减少37.29％；EPS0.44元。

实际所得税率下降至20%。由于公司递延所得税费用收益3934万元，08年实际所得税率下降至20%，较07年下降4个百分点。

存货跌价准备1.6亿元。受国内钢铁价格下跌影响，公司08年计提存货跌价准备1.6亿元，约为税前利润的0.36倍；其中产成品占65.1%，半成品占13.3%，原料占21.6%。

保国铁矿贡献税前利润5.02亿元。公司08年实现税前利润4.46亿元，其中保国铁矿贡献5.02亿元，由此测算钢铁及其他业务贡献的税前利润为负5600万元。

管理费用率3.43%，较07年上升1.51个百分点。公司08年管理费用高达3.15亿元，较同比增长121%，主要原因是职工薪酬及大修理费用增加所致。预计2009年公司修理费用将有所下降，但由于新项目投产，总的管理费用可能还会比较高。

新增棒线产能，公司整体盈利有望改善。随着120吨转炉及90万吨高架棒材生产线的逐步达产，预计09年公司钢产量将达300万吨且整体盈利能力将得到一定改善；

部分生产设备可能被淘汰。公司目前有一座380立方米高炉和三座30吨转炉，据国家振兴规划细则，2011年底前将淘汰400立方米及以下高炉、30吨及以下转炉和电炉，因此我们预计未来2、3年内公司的部分生产设备可能被淘汰。

投资方面：鉴于（1）09年钢铁供给过剩局面较难改变，公司钢铁业务面的盈利面临较大压力；（2）铁矿石价格下降后，铁矿业务的盈利也将有所下降；我们预计公司2009、2010年EPS分别为0.45元、0.47元，对应动态PE分别为：15倍和14倍，维持“中性”评级。

风险方面：（1）钢铁行业持续低迷；（2）钢材价格在低位频繁波动。（来源：天相投顾）