太钢不锈：不锈钢碳钢同陷困境

公司3季度实现净利润4.15亿元，同比下降51%，环比下降66%；基本每股收益0.113元，同比减少54%。整体业绩遭遇大幅下滑，且幅度远远高于行业特别是板材类钢企平均水平。

3季度净资产收益率（ROE）仅1.8%，创出06年以来单季新低。一方面是因为8月实施增发从而增加股东权益所致，另一方面更具决定性的因素是毛利率的大幅下降（从Q2的14%骤降至Q3的8.6%）。

公司略显糟糕的盈利表现是不锈钢和普碳钢行业景气度同时下滑的真实写照。从出厂价格表及收入环比增长10.7%这一事实判断，Q3的产品单价尚未下行，那么毛利空间的大幅压缩无疑是成本上涨的结果。其中焦煤采购价上升符合市场走势，但铁矿石成本的上涨却是源于公司的定价原则——由于集团自给铁矿石的定价是以前半年进口矿平均到岸价为基准再给予15%的优惠进行折算，直接导致08下半年铁矿石的入账成本环比上涨约150元/吨，而现货市场实际上却是一路下行的，这大大削弱了公司产品的短期竞争力。

展望未来，鉴于普碳钢和不锈钢的需求低迷状况在短期内很难发生根本性扭转，我们认为公司4季度很可能遭受前所未有的经营压力，业绩大幅下降几成定局。理由主要有以下几点：1）近来普碳钢和不锈钢价格均出现暴跌，铁矿石、焦炭、高碳铬铁等主要原材料也都大幅回落，镍价更是一度跌破10000美元/吨大关，但公司在3季度并未针对这些高价库存计提跌价准备（作为参考，宝钢3季报计提资产减值损失近11亿元，主要针对不锈钢产品及原料），而这势必将反映在4季度利润表中；2）受困需求严重萎缩及高位库存压力，10月后主要竞争对手宝钢不锈、张浦等都已全面停止炼钢生产，相信太钢4季度的不锈钢减产幅度也会提高，而普碳钢方面也存在限产可能；3）不锈钢市场价格自08.4月以来就一直“倒挂”，但根据惯例，钢厂一般都会在事后对流通商亏损给予补贴，这笔成本可能会一次性体现在公司4季度业绩中。

整体判断，我们认为公司4季度若能维持盈亏平衡已属不错，分别调低08、09年EPS预测至0.74、0.72元。考虑短期业绩风险，调低评级至“中性”；但对产业资本及长期投资者来说，当前股价已低于净资产及重置成本，可继续持有。（国泰君安）