宝钢股份:受不锈钢拖累 业绩低于预期

报告关键点：

宝钢股份2007年业绩低于预期..公司下半年的盈利能力下降，不锈钢特钢出现亏损..待公司2007年业绩低于预期的风险释放之后，宝钢股份仍是较好的钢铁股配置品种报告摘要：

宝钢股份2007年业绩低于预期。2007年公司实现营业收入1915.6亿元，同比增长18.01%，净利润127.18亿元，同比下降2.75%，每股收益0.73元，净资产收益率为14.37%，分配预案为每10股派发现金股利3.5元（含税）。公司的业绩低于我们以及市场的普遍预期，主要的原因可能来自第四季度成本的上升幅度高于先前的估计，压缩了企业的盈利能力，以及不锈钢和特钢的亏损幅度超过先前的判断。

公司下半年的盈利能力下降，不锈钢特钢出现亏损。公司2007年销售商品坯材2260万吨，同比增长5.6%，营业收入增长18.01%，主要源于钢材价格的上涨。2007年公司毛利率比2006年下降2.1个百分点，分析结构可知主要是不锈钢和特钢的毛利率下滑较多，不锈钢毛利率下滑17.29个百分点，特钢下滑8.22个百分点，而冷轧板卷、热轧板卷、宽厚板的毛利率还略有提升。不锈钢和特钢盈利能力的大幅下滑甚至在下半年的亏损主要是镍价的暴跌引发的产品价格的更大幅度的回落所致，下半年不锈钢和特钢出现了约26亿元的毛利亏损。另外冷轧板卷、热轧板卷在下半年的盈利能力也是出现了一定的回落，下半年冷轧板卷毛利率为18.8%，比上半年回落了7.1个百分点，热轧板卷毛利率为22.7%，比上半年回落6.2个百分点。

公司2008年业绩的看点主要有以下方面：1.企业所得税由33%降为25%；2.公司的坯材销量预计为2419万吨，增长7.0%；3.钢铁生产成本上升推高了钢价，公司的纵向一体化做的较好，能够较好的控制成本，这一现象在2008年上半年表现的会更加明显；4.公司冷轧、热轧、不锈钢等深加工项目的相继投产将提升公司的产品附加值；5.随着主要原材料价格的相对平缓，不锈钢和特钢的亏损减少。

我们预计公司2008、2009、2010年每股收益为0.94、1.03、1.10元，动态市盈率分布为15.3、13.9、13.0倍。待公司2007年业绩低于预期的风险释放之后，宝钢股份仍是较好的钢铁股配置品种，我们维持对公司“买入－B”的投资评级，维持目标价18元的判断。

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