严浩军：煤电行业中更看好煤炭
2008年3月30日“上海证券2008年春季投资策略研讨会”在上海召开。新浪财经视频直播此次大会。以下为上海证券研究所煤炭行业严浩军演讲实录。
严浩军：大家好，下面我跟大家交流一下我们对煤炭和电力的看法。上周国家公布了主要行业的利润增长情况，我们从里面可以很清楚地看到，煤炭行业达到60%多，电力行业下降了60%多。这里面主要的因素，从去年年底到今年年初一二月份，煤炭价格上升的幅度又快又大，所以对这两个行业造成的影响非常大。我们对煤炭行业的看法是有吸引力的评级，而对于电力，今年煤炭价格高速增长，电力行业是中性的。首先我们来说一下煤炭行业的状况。煤炭行业主要是价格，从去年12月份到今年2月份全国市场交易额价格大概每个月有一二十块钱的涨幅。它的跌幅要小于大盘跌幅，所以我们下面仔细看一下它的基本状况。我们对煤炭行业主要从几个方面，一个是生产运营状况。在一季度的市场表现做一下点评。对煤炭一季度的运行状况来看，有这样一个特点，基本上受国家电煤因素的影响。从产量来看，它产量达到了3.1亿吨，这个国家在这次抗击雪灾的过程中，国有煤矿出了大力的。山东煤矿之所以增幅比较小，跟扩大因素有关。山东煤矿只生产了不到6000万吨，这样同比增长到0.4%。从运输来看，一到二月份都创了历史新高。第二是销售状况来看，也呈现向电力情节的特征。从国有销售指标来看，一到二月份收了两亿吨，同比增长是3.6%。电力同比达到了20%多，一季度的煤主要增长部分是电力。去年12月份全国市场交易额的平均价格，二月份达到475块钱，在煤炭产业中鲜明地体现了。前面我们说了煤炭行业的利润实现状况，这是去年的情况。我们看到煤炭行业在去年三月份的时候达到去年的低点。
我们对二季度煤炭行业的运行趋势，有几个方面，第一个煤炭进入整体相对淡季的状态，主要是电煤，用电的需求下降。第二个就是，煤炭行业整合对煤炭工序的平衡将产生积极影响。第三个，下游行业的增长需求和运输瓶颈依然使得煤炭供应处于偏紧的状况。第四个就是，国际油价持续高企将在一定程度上增加对于煤炭的需求。第五个是煤制油和煤化工项目的逐步开展将增加对于煤炭的需求。我们可以看到，国际上煤价，澳大利亚煤价的上涨幅度也是非常快，这对国内的煤炭市场有一定的影响。首先主要是看二季度以来煤炭对电煤的需求供给，以下几个因素，一个是气温回升，北方取暖期逐步结束。另外一个是水电，南方来水增加使得水电处理逐渐恢复。煤炭行业整合主要是从这几个方面来看的，前段时间国家发改委国土资源部、国家安监总局等主管部门日前下发通知，从3月到5月，在全国范围内开展以查处无证勘察开采、超层越界开采等违法违规行为为重点的整顿和规范矿产资源开发秩序的行动。这充分表明国家正在稳步推进煤炭业的战略性重组。第二个，国家能源局的成立将会进一步促进煤炭行业的整合并减少企业整合过程中受到的制约，这将有利于提高煤炭行业集中度，也强化了煤炭行业对供求、价格的控制力，为煤炭价格长期稳定运行提供了有利保障。对于下游行业的看法也已经说了，下游行业的增长需求和运输瓶颈依然使得煤炭供应处于偏紧的状况。2007年，我国经济的持续快速发展，重点煤炭消耗行业如电力、冶金、建材等的增速都快于煤炭产量的增速，按照目前状况预计，这种局面在2008年仍将继续。再加上今年的运力增长有限，煤炭生产仍将受到铁路运力相对不足的瓶颈制约，因而可以预计今年的煤炭价格仍将高位运行。
国家油价持续高企将在一定程度上增加对于煤炭的需求。三月份，国际油价再创新高，已经突破110美元大关，而我国的原油进口仍然有增无减。海关总署的最新数据显示，前两个月我国原油进口总量达2823万吨，同比增加9.5%。进口额183.10375亿美元，同比增长77.7%。出于能源经济和安全的考虑，我国已经开始和计划建设了一批煤变油驿寄梅花工项目。根据我国《煤化工产业中长期发展规划》，到2010年、2015年和2020年，我国煤制油规模将发展到年产150万吨、1000万吨、3000万吨煤制。供应偏紧导致的国际眉佳快速上杭将逐步影响到国内市场。从国际煤炭走势来看，2007年澳大利亚BJ煤炭现货交易价格到12月突破90美元一吨，而今年以来，国际眉佳已经多次突破了130美元一吨，涨幅巨大。其原因在于主要煤炭供应国澳大利亚、南非受制于基础设施不足、产量难有大幅度增长。而中国、印度尼西亚则为了满足自身日益增长的需求，也在逐步降低出口，供不应求的局面导致国际煤炭价格长期看仍具上涨动力，而国际眉佳的上涨也将逐渐传导至国内市场。从一季度煤炭行业的股票市场表现来看，我们可以看出，刚开始也是一路下跌，但到三月份后期，已经是相反的，整体都要好一点。我们统计了一下，涨幅最大的三支股票分别是金牛能源、盘江股份、国际实业。我们做了一个统计，最高的是49.4%，最低的29%。金牛能源除煤炭主业以外，公司的水泥和玻纤业务也均处于景气周期，而且公司已经开始了向下游产业链延伸的战略，目前有甲醇和干焦炭两个拟投资项目。目前我们国家煤炭行业的水平是相当高的，现在我们最近统计是08年已经在30倍以下了。我们对煤炭行业，因为是整体上国家经济处于高速发展的水平，工业也是在持续快速发展的过程之中。这是我们对煤炭行业公司国内外的估值比较。
首先收购资产，中国神华和大同每业。中国神华预计将在08年以IPO募集生育资金对母公司生育煤矿或海外项目实施收购，另外集团的一期108万吨煤变油项目即将建成投产，集团承诺将赋于中国神华优先交易及选择权。大同煤业拟通过非公开发行收购集团下属煤矿，并且和国电电力宣布将共同投资组建同煤国电同忻煤矿有限公司开采煤炭资源。在延伸煤化工产业方面，有这样几个，于08年上市的中煤能源作为我国二大煤炭企业。还有兰花科创，还有兖州煤业，新近收购的煤矿也将逐步释放产能。此外，公司还向电力行业拓展，即将与华电国际以及邹城市城市资产经营公司共同出资建设，经营及管理邹县发电厂第四期工程的两台发电量为2000兆瓦到1000兆瓦的超临界燃煤发电组。金牛能源前面说了，这里就不多说了。
最后一个关注的是几个上涨，2008年电煤合同价普遍上涨10%，炼焦煤上涨20%。因此，我们建议关注以动力煤为主的中国神华、大同煤业、兖州煤业，以及优质炼焦煤为主的西山煤电、平煤天安等。此外，经过去年以来的几次提价，目前焦炭生产企业的盈利水平郑进一不好转，煤气化、山西焦化、安泰集团等焦炭生产企业的业绩增长仍然可以期待。我们重点推荐的是这两个，一个是开滦股份，另外一个是金牛能源。开滦股份由于下属子公司的收入增加以及并表因素，公司的炼焦业收入出现了成倍的增长，毛利率水平也由于数次提价而大幅增加。另外一个就是金牛能源，金牛能源07年一举跨入年产原煤超千万吨的特大型企业行列。全年完成原煤产量1.135万吨，同比增加280万吨，精煤产量447万吨，同比增加51万吨。通过竞拍方式控制沧化股份40.85%的股权，将成为沧化股份控股股东，此举可延伸公司产业链，整体上提高公司综合抗风险能力。上面是对煤炭行业大致的介绍。
下面我简单介绍一下电力行业。今年受雪灾影响，用电量需求量增速下降。发电量增速相应放缓。装机容量增速仍然较高。煤耗和发电设备利用小时数继续下降，火电比去年同期下降26小时。这是一个全行业利润增速，电力行业是处于下降的。实际上电力企业对上市公司是非常好的，但对集团是非常差的。电力需求增速将比去年略低。发电设备利用小时数难以好转的，预计08年全国新增装机容量9000万千瓦左右，关停小伙电机组1300万千瓦以上。煤炭联动短期内难以期待，电价上涨1分钱将导致CPI上涨0.4%。煤电不联动火电企业成为雪上加霜的情况。水电不受燃煤成本上涨影响，另外水电也能环保，这是主要的方向。我们看电力行业指数表现，这个实际上跟煤炭是另外一回事。煤炭是利润增长，价格上升，而电力前段时间大家预计到，业绩很难有增长。电力整个行业版块没有什么大的表现，都是处于较低的水平。我们预计到这几个因素，08年发电量会下降。我们建议重点关注水电类公司。关注一下桂冠电力，是上市公司里面第二大的水电类公司。这是我们对电力行业做的比较。总体来说，我的观点是看好煤炭。
我的汇报就到这里。谢谢大家！
