龚云华：煤炭业是唯一具备全球定价影响的资源

2008年2月23日，2008年中国宏观经济预测春季年会在北京五洲皇冠假日大酒店隆重召开。本届年会由《证券市场周刊》杂志主办，新浪财经独家门户网站支持。以下为国金证券能源行业首席分析师龚云华演讲。

龚云华：大家可能看到最近影响比较大的，大家关注的焦点雪灾的过程中承运电网的事情，05年市场包括证券分析行业就非常担心煤炭产能过剩，但现在居然还在闹煤荒，有很多东西值得我们探讨。我的主题是具备全球定价影响的资源。从煤炭行业本身来看，我认为在未来，中国商品领域尤其能源，煤炭是唯一具有全球定价影响力的基础能源，最近中国在春节期间减少出口保证国内供应的背景下，澳大利亚煤炭价格、印尼煤炭价格以及越南出口中国的煤炭价格都上涨30%，最近问我的很多问题就是煤炭价格这么有保障，为什么煤炭股还在下跌？我最担心的一个问题就是煤炭股本身的估值水平问题。

刚才讲到煤炭应该是未来中国最具有潜力、唯一具有全球定价影响力的能源。我认为中国的煤炭行业是整个能源产业利益转移趋势中的收益者。最近几年原材料价格上涨明显看到，制造业的产业结构升级、劳动生产力的提升、消化的原材料成本上升，使得PPI的转化，上游原材料的上涨并不是很明显。但上游涨价、中间劳动生产力的提升，下游也有一些价格上涨，但是收益通胀最大的影响力我感觉是政府，体现在煤炭行业的上升。

雨雪的灾害对供应机制和保障机制有很深刻的考验，推动能源行业的整合，尤其是煤炭由原来中央控制下方到地方，然后政府又要控制，这个过程当中很多有政府背景的企业是收益者。我想强调两个东西，第一是运力，第二是中国煤炭进出口贸易的转变。煤炭供给这几年有很大的增长，但08年并没有跳跃性的增长，我们分布不平衡导致煤炭供需不平衡，原因就是运力是不够的，这是中国煤炭行业面临的特殊环境，运力是很脆弱、不平衡的，至少要到2010年上半年才会有一些改善，那时候我们考虑商业供求关系的逆转是可以看清楚的，现在讲产能过剩尤其是有效供给的过剩还为时过早。煤炭需求来讲，长期是没有问题的，短期宏观可能有一些压力，但是如果没有节能降耗或者GDP保持10%以上的增速，没有节能降耗煤炭的需求是会远远超过有效的供给能力，对煤炭价格来讲，我认为长期在供求关系背景下是看涨，这里涉及到第二个问题。

中国在亚太煤炭贸易供给上对价格体系影响当中，占据了非常大的比例，因为中国煤炭产销量占60%，占世界上产销量的30%左右，全年进出口2百万吨，由大的出口国变成进口国，使得亚太地区煤炭市场贸易流向发生很大逆转，直接拉升了煤炭市场价格，这个因素会持续下去，因为这个影响已经体现出来了，使得亚太地区主要产煤国的定价政策、出口政策导向都发生了根本性变化，这种背景下看中国煤炭行业，应该有一些特殊意义。国内价格我认为现在尤其是涨价的趋势应该不太会变化，大家担心的是短期宏观调控和临时性干预措施，今天我看到河南的报道，开始限制电力价格，就是因为涨价的预期非常小，短期的供给压力下有涨价的压力。行业的基本面我觉得非常好，至少一年半到两年不用太担心，煤炭行业的估值是我最担心的，因为相对于市场水平大概有40%，甚至这两天我看总体估值水平，40%、50%溢价是存在的。我们可以结合一些其他估值水平看这些估值水平，我们内部讨论认为盈利模式是决定估值水平的重要因素，对传统的基础能源来讲，就是来自价格的上涨和扩张。这个角度来讲，价格的景气没有任何问题的。企业帐面资产是被低估的，不得不面对现实的问题，整个板块相对市场整体的水平，因为我是做很多年煤炭，从煤炭5、6倍市盈率的时候一直看到50、60倍市盈率的过程，我认为煤炭首先是资源，在未来肯定是一个很强、很基础的重要资源行业产业，但也是周期性非常强的产业，从非常低的市盈率到现在这么高的市盈率的话，要结合市场系统的估值水平。

最后我强调整体上市会对煤炭股的估值水平有一定的支撑，所以我更加强调和注重自上而下的研究和整合。（来源：新浪财经）