哈继铭：CPI涨幅回落可期

10月CPI同比涨幅为6.5%，比9月份略有上升，主要原因是食品价格中的蔬菜水果价格在10月份的季节性上涨。但食品类中的其他项目价格涨幅稳定或有所放缓，而非食品价格走势依然保持稳定。

10月CPI高于9月并不意味着通胀又重新走上上升通道。事实上，由于黄金周以及天气进入秋冬等缘故，历年10月份CPI均呈现环比上升的季节性。今年10月的通胀与这一趋势吻合，食品价格同比上升17.6%，高于9月份，但主要源于蔬菜和水果价格涨幅较高，食品中的粮食、肉禽、油脂、鸡蛋价格涨幅均保持稳定或稍有放缓。更为重要的是，非食品价格涨幅依然保持温和，没有出现食品价格传导至非食品价格的迹象。

10月份的CPI同比增幅已达全年顶点，接下来通胀会有所放缓。伴随着猪肉供给上升，猪肉价格的月度均价出现环比下降，使得生猪/玉米比价已开始下降。国内玉米期货交易价格也在下跌，这预示着猪肉价格在未来还有进一步下调的空间。再加上翘尾因素在年底迅速减弱的既定格局，接下来CPI同比增幅将放缓。12月份CPI有望降至5.5%以下，全年在4.5%左右。

2008年CPI同比增幅将在3.5%左右，比今年有所放缓。展望明年，食品价格涨幅将低于今年，同时人口红利下非食品价格涨幅仍将保持温和。此外，其他一些因素也有助于抑制明年的通胀。

一是受外需放缓影响，中国出口增速将继续放缓，以人民币计价，中国出口增速2008年将比2007年下降近3个百分点。出口增速放缓可以帮助抑制国内通胀，过去历次中国出口走软都抑制了国内物价，尤其是制造业产品价格。无论是在亚洲金融危机时期还是美国科技股泡沫破灭期间，中国出口增速的大幅下降将中国推入通缩，源于中国出口产品部分涌回国内，使得国内市场产品供过于求。但是当时美元比较坚挺，没有出现全球大宗商品价格或粮食价格的大幅上涨。相比之下，目前这些产品的国际价格还在上涨或在高位运行，中国因出口增速下降步入通缩的可能性很小，但是目前高企的通货膨胀将受到抑制。

二是教育收费的下调可能会使得CPI中的教育子项面临通缩。根据公开媒体报道，一份旨在实现城乡全面免费义务教育的实施方案可能在本月底获国务院批准。按照该方案，自2008年春季始，中国城市义务教育阶段学生将全面免除学杂费，农村义务教育阶段学生在已免除学杂费的基础上可免费获得教科书。中国自2006年起陆续免除部分地区农村的学杂费，导致“学杂幼托费”上涨幅度自2005年的5.4%陡然降至2006年的0.2%，2007年进一步进入通缩。这种政策如果扩展到城市，可能使得明年CPI中的子项“学杂幼托费”以及“教材及参考书”的通缩趋势进一步延续。

然而，很多市场参与者担心明年资源、能源价格的改革对于CPI可能产生的上行风险。这方面可能的措施包括推出资源税、进一步上调成品油价格或者进行定价机制改革、上调水、电、气的价格。我们的计算显示，资源、能源价格的调整对于CPI涨幅的短期影响有限。包括水、电、气、煤、油在内的价格集体上涨10%，短期内会使得CPI上升0.5%左右。预计明年下半年通胀将显著放缓，因此届时将是推出资源、能源价格改革的较好时机。

三是货币政策方面，人民币会加速升值以抑制通胀。本币升值可以改善贸易条件，抑制输入性通胀。10月份中国PPI同比涨幅由9月份的2.7%上升至3.2%，其中原材料购进价格同比涨幅由9月份的3.6%上升至4.5%，很多人开始担心PPI持续高企会给明年的CPI带来上行压力，但CPI明年放缓的趋势不变：首先，尽管PPI被认为是中国非食品CPI的一个良好的领先指标，但事实上，我们通过对历史序列的实证分析显示，PPI对于中国非食品CPI的领先效果是很有限的，PPI同比增幅上升1个百分点，只能使得4个月后的非食品CPI同比增幅上升0.1个百分点左右。其次，近期PPI抬头与国际原油、大宗商品价格高涨有关，鉴于中国的资源、能源对外依存度较高，人民币主动加速升值无疑能有效抑制这类产品的输入通胀。在我们的基准假设下，预期人民币今年全年升值6.5%，年底达到7.3元人民币兑1美元的判断；明年全年升值7%，年底达到6.79元人民币兑1美元的水平。但如果明年国际原材料价格持续上涨使得中国通胀上行压力加大，明年人民币升值速度可能进一步加快，超过7%，从而使得通胀控制在3.5%-4.0%左右。

至于利率政策，尽管通胀在接下来两个月会放缓，但由于翘尾因素的缘故明年上半年通胀还将在高位，我们维持央行在今年底之前有可能还会加息27-54个基点的判断。（来源：中国证券报）