投资中国钢铁业：看好或看坏？

时间：8月4日下午

主持：吴明远  中国人保资产管理有限公司  投资总监

嘉宾：周希增  中信证券  钢铁行业首席分析师

  杨铭海  海富通基金  股票分析师

  朱立斌  申银万国  钢铁高级分析师

  吴春永  交银施罗德  钢铁分析师

  赵志成  安信证券  行业公司部经理  首席行业分析师

 

主持人：接下来的时间，我们还是邀请各位证券研究机构的分析师们来交流和讨论。

中国对钢铁的需求还有巨大成长空间，在2015年将有6.4亿吨的需求量，在达到这个值之前，中国钢铁行业的成长空间非常巨大。从长远来看，在中国投资什么行业？钢铁行业！

下面请各位分析师们立足当前，看看中国钢铁行业的长远投资机会。

吴春永：由于钢铁业是周期性的行业，所以很难用长期投资的观点来看。

中国钢铁工业从2002年复苏走到现在，除了2005年有一个调整外，总体趋势很好。本人从2002年开始进入这个行业，恰逢盛世，当年粗钢产量1亿多吨，增长到现在的4亿吨多，成长非常快，与证券指数增长非常类似。

从目前看，与美国相比，中国钢铁保有量还比较低。人均钢产量的指标，对中国不一定适用，但仍具有参考意义。长远看，中国钢铁保有量的数字不会比美国少，这几年迅速达到美国的保有量是有可能的。

如果是聪明的投资者，应该要把握这个钢铁行业处于最赚钱的黄金期。

主持人：与会者有问题可以随时提出，随时打断。另外，请嘉宾讲点实在的东西，让大家更有收获。下面有请赵志成。

赵志成：个人观点，对中国钢铁行业，可以从以下几个角度来看，就是钢铁行业的基本面：需求、供给、定价，和对国外市场的冲击。

现在太多人，对钢铁行业的研究往往局限在国内，比如中国固定资产投资增长多少，钢铁行业投资增长多少等，从而得出对中国钢铁行业的分析和预测，个人认为，这种模型和研究方法是有问题的。钢铁是国际市场的商品，不能局限在国内看商品的涨跌，必须关注国际市场的供给和需求。

对于国外市场的需求，今天嘉宾谈的不多。我们需要关注国外钢铁生产状态，比如我们关注OECD指数。OECD指数可以代表国际（钢铁）市场的状况。最近这个指数一直回落，但有迹象表明，这个指数开始见底回升，说明国际钢铁需求明年开始会有新的上升和增长。

个人没有看到国内钢铁需求上升的迹象，相反是在减速。钢材需求05年增长21%，06年增长9%，今年上半年增长10%，即使考虑到机械等产品的出口，仍没有带动国内需求的增长。事实上，中国的用钢强度在大幅下降。03年的固定资产投入都在建厂，去年在造铁路，另外技术进步可以使我们用更少的钢，这也就说明中国钢铁依存国际需求。所以，个人认为2015年不会达到峰值，这个峰值的假设还需要论证。我的看法是中国钢铁需求可能还会继续下降。

看中国钢铁对国际的冲击。1992年，中国钢产量占全球市场的11%，2002为19%，增长了8个点，五年时间后上升到现在的37、38%。预计这个比重还能增加多少？

因为企业行为的调整，整个行业可以在2、3年有调整，所以预计未来10年的产能几乎是不可能的。去年钢铁投资负增长，今年为个位数增长，除国家调控外，更重要是企业自身赢利能力的下降，企业赢利能力的下降直接抑制企业投资。

03年，中国是全球最大钢材进口国，而06年中国成为最大钢材出口国，这表明了什么？而且钢材价格还达到这么低的水平。

可以说，中国钢铁业对世界的冲击是全球绝无仅有的，这是全球钢铁生产的转移。中国钢铁生产成本低主要有两个原因，一是人工成本低，吨钢成本100人民币，而发达国家100美元，二是环保成本低，80%企业的环保是不达标的，社会承担了这些成本，也就是说内部成本外部外。今后，外部成本内部化将成为趋势。随着环保成本的增加和人工成本的增加，中国钢铁企业的生产成本也将增加。现在我们注意到一个现象，许多钱都在往越南、印度投资，说明钢铁生产可能会朝那些成本更低的地方转移，可能会被其他国家所冲击，这个时间段可能是50年，也可能是100年以后。

从钢铁的定价来说，钢铁行业是国际定价的行业，产品是国际定价的产品。价格和供求从来没有背离，只是上涨下跌幅度的不同而已。

从供给来看，钢铁行业的固定投资，近年在大幅减缩，预示近几年对中国钢铁行业的投资还会减少。国内券商投资有两种瓶颈，一是买入瓶颈，二是相对瓶颈，作为投资者来讲，总希望投资标的能超越大盘。

钢铁行业的特点是周期性很强。估值的高低看赢利的稳定性和增长的确定性。钢铁行业甚至不能以一个季度的水平来估计全年的水平，赢利不稳定。由于钢铁行业增长的周期性和不确定性，所以给予的估值不高。

最后谈钢铁行业的投资价值。个人不赞成长期持有钢铁股，因为基本面会强烈变化。目前钢铁股市的投资机会，看板块轮动与相对估值优势。更重要的是来自估值水平，基本面只是推波助澜的作用。估值水平的变化主要来自两方面，一是对基本面的认识，二是系统性的因素。观察全球钢铁的增长率，04年波动明显比以前低，06年随着冲击的减弱，中国钢铁行业的估值可能会提升。

个人认为，中国钢铁行业投资标的最好的是大钢铁企业，赢利能力更稳定，战略实施更成功，环保投入大，受市场冲击小。比如，宝钢、武钢和鞍钢。另外，马钢、韶钢也不错。

主持人：刚才在会下，我们已经定了角色，赵志成唱反面角色（众笑）。赵志成的观点具有独特性，难能可贵，估计在座嘉宾很受启发。下面我们欢迎其他嘉宾与他PK。有请朱立斌和周希增。

赵志成：其实我们在路演的时候，经常PK。

朱立斌：我觉得，中国钢铁行业的总体方向，具有升值空间。

我们选择钢厂要选具有固有优势的。比如韩国浦项，有很强的物流系统，沿海而建，可以容纳钢材和原料等大宗原材料进出。可以说，靠近沿海港口建设的钢厂，未来会有结构性的提升。比如，东北的鞍钢等，渤海湾的唐钢和首钢，都有好的发展机会。山东半岛，日照等钢厂有很大空间。华东地区，虽然宝钢目前已是龙头老大，但由于上海的城市定位，具有局限性。华南地区的韶钢等。这是从物流的角度，看好这几个区域的发展。

第二从资源角度看，也就是煤和矿石等资源，具有这些资源优势的企业也看好。原来许多大钢厂都是依矿而建，比如鞍钢，有营口港，又有矿石，具有很强优势。河北唐山有很多矿山。还有四川攀钢，有矿，但其物流受局限，所以不是很看好。

第三从技术角度看，具有高技术门槛，推出具有竞争优势的钢铁产品的。比如武钢的取向硅钢，太钢的不锈钢和宝钢的汽车板等。

第四从收购兼并看。购并重组是行业发展的必然趋势，如果钢厂能去大规模收购，使自身产能有很大扩张，也具有投资价值。比如宝钢、鞍钢，还有南钢，目前复星已在香港上市，

不论进出口怎么变化，产能怎么变化，可从这四个方面去做股票，可以做长期投资的参考。

主持人：朱立斌的观点浅显易懂。与赵志成的PK，谁胜谁负，由市场来检验。下面有请海富通的杨铭。按照行规，海富通是不太讲个股的。

杨铭：我们比较偏向正面的看法。钢铁行业每年能保持10～15%的增长，是一个成长性的行业，还是有机会的。假如全球经济依然保持较好增长，中国钢铁行业还是有很多机会。

目前中国钢铁保持10%左右的出口量，产能稳步扩张，在没有大的经济变化情况下，钢厂的赢利水平也正在提高。

目前整个钢铁行业的赢利状况和资金情况，足够支持整个行业的发展，有上市公司过多融资反而会破坏平衡。由于对钢铁行业的估值还是用传统方法，所以目前没有估值不高。

我们认为钢铁行业的投资机会主要有三个，一是大的一线公司，以及二线公司好的确定项目，二是整体上市公司，三是收购兼并题材，收购企业的收益和风险成正比，值得投资，被并公司可以炒波段。

主持人：有时候选择投资标的很困难，什么样的个股值得长期持有。今天我为什么坐到现在，不完全是因为和虞总（Mysteel副总经理）关系好，更是因为个人对钢铁行业的看好。

我们看看巴菲特的投资中就有钢铁股，韩国浦项。从投资价值的眼光看，韩国的钢铁业已经达到了顶峰，投资价值远远不如中国钢铁。

对中国钢铁企业业绩的增长，不能单月看，要放相对比较长的周期看，还是在增长的。不论是通过技术进步，并购重组，人员的优化，还是品种结构的调整，利润都是在逐年增加。另外不能光看企业的毛利率，还得看规模效应下的整体利润。

最近看了一个不错的研究报告，是中信证券周希增老师的报告，从行业并购谈到钢铁行业的投资机会，包括对钢铁行业估值上被人误解的阐述都很到位。有请周希增。

周希增：总体来说，还是看好钢铁股的多，认为钢铁股是形势大好的机会，可以买入的品种。

引用Mysteel贾良群先生的话，“增量决定价格”。上周，美国明尼苏达州的高速桥坍塌，这个标志着钢铁行业发展进入转折期。经调查，这座桥69年建造，是由于老化而坍塌。因为钢铁产品都会有生命周期，这些产品在周期到达更新时将产生很大的钢铁需求。主要钢铁产品的生命周期，汽车为10～12年，船舶为20～30年，建筑为30～50年，机械为5～10年，家电为10年左右。而1950年～1975年发达国家钢产量140亿吨，按照30～50年的更新周期计算，每年近发达国家对钢铁的更新需求将占到钢铁总需求的1/3。仅美国需要更新的钢存量就在50亿吨，年更新需求在1亿吨以上。

所以谈到未来钢铁行业的变化和需求，发展中国家从无到有的建设过程，钢铁消费增加，而许多发达国家，钢铁产品已经进入更新周期。这些都使得全球对钢铁需求依然旺盛。所以，我认为后期钢材价格还会继续上扬。可以说，钢铁业的发展，正进入新一轮的高峰，由于技术的更新，这个上升周期会持续20到30年。

这些年，中国生产这么多钢铁，矿石要靠大量进口，这在95年或者以前是很难想象的，这么多矿石怎么运到中国来？到今年上半年中国进口2亿吨矿，巴西、澳洲等这些都是（中国钢铁业）原料的支撑点。

有人探到节能减排的问题，好像（因为这个）中国钢铁业就不能发展了。但实际上，这个并不能阻碍钢铁业发展。而行业购并，结构改变以后，会提升钢铁行业的赢利水平。

投资机会在哪里？我们看最近建材价格上涨，包括中厚板，价格水平每增加一个点，增加赢利就很多。韶钢、承德钒钛等，由此有很大受益。

对未来国内钢铁企业的并购当中，（投资者）会有很大收益。如米塔尔，通过一系列的收购有很大成长和收益。宝钢具有购买能力，是一个最大的并购概念。

主持人：企业家的行为可以给我们借鉴和启示。比如复星的眼光和嗅觉是准确的，入股南钢、建龙，他们都非常漂亮地成功过。

讨论到此告一段落，希望对大家投资钢铁行业有帮助。

（以上内容根据会议录音整理、摘要，未经发言嘉宾审阅）

  

中国人保资产管理有限公司  投资总监  吴明远

 

中信证券 钢铁行业首席分析师  周希增 

 

申银万国  钢铁高级分析师  朱立斌

安信证券 首席行业分析师  赵志成

 

海富通基金  股票分析师  杨铭

交银施罗德  钢铁分析师  吴春永

 

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