专家解读中国当前流动性过剩的状况

"中宏-路透经济论坛"是由中国国家发展和改革委员会(发改委)下属的中国宏观经济学会,与全球最大的财经资讯供应商路透集团共同组织的一个论坛.通过这个论坛,把中国第一线经济学家的观点传送给广大客户,以使大家了解最新、最有价值的信息.以下为第七届"中宏-路透经济论坛"与会专家学者就中国未来相关政策走向进行的探讨.

北京师范大学金融研究中心主任钟伟:

流动性过剩的成因是什么？流动性过剩的成因主要来看还是格林斯潘所讲的那一句话，格林斯潘在2005年在中国召开的财长会议上说，以他的理解，全球流动性是过剩的，有两个原因导致全球流动性的过剩，一个是前苏联解体，大量高精尖人才向西方国家流动，第二是全球化制造业国际迁移，这两个因素导致流动性过剩。由于苏东高精尖人才流入西方国家和美国，因此教育投入方面资金就过剩。另外就是美国制造业向中国等东亚国家迁移，中国廉价劳动力替代欧美昂贵的劳动力之後，连着产业资本也过剩，本来50万美元一个岗位，但是到了中国这个岗位只需要3-5万美元，结果富余出来40多万美元，所以这也导致了流动性过剩。如果由于美元供应绝对过剩以及全球化的推进导致更廉价的要素对相对昂贵的要素的替代，流动性过剩问题将持续存在。

就目前的情况来看，关于全球流动性过剩的主要的吸收载体，无非就是这三样。第一样就是房地产市场，房地产市场的景气不仅仅是中国的现象，也是全球的现象；第二样就是股市，股票市场的繁荣也是惊人的；第三样就是全球初级产品价格上涨。初级产品是比较严峻的，现在就原油、成品油来说，它的期货或者衍生品交易是现货交易量大约12倍，关于有色金属、黑色金属等等这些工业初级产品期货衍生品交易量是现货交易量的30倍，从1992年到现在，任何试图在初级产品市场做空的投资者都失败了，其中最典型失败者就是日本和中国。日本和中国曾经反复试图在有色金属方面做空，但是都失败了，因为最後的方式就是不能平仓，所以就流动性吸收的载体来讲，这三大类的资产都有可能要出问题。

我们来看中国流动性基本的状况。人民币流动性过剩这个问题，由于多种调控措施的运用，现在人民币流动性过剩的问题，已经有了相对比较明显的好转，人民币流动性过剩问题不太严峻，但是面临更严峻就是外汇流动性，用FDI或者是贸易顺差只能解释我们外汇储备增长大约一半。所以有相当部分的储备增长的来源是难以解释的。中国现在流动性过剩表现为外汇流动性严重过剩，本币流动性严重过剩有所好转。即便我们承认本币有流动性过剩，它的根源依然是外币流动性过剩和本币僵化导致本币流动性过剩。现在流动性过剩还表现出一个很奇特的现象，就是在过去两年，我们的流动性过剩，不仅仅是由于我们吸收了外资，由于我们有外贸顺差，而且还由于有大量的热钱流入。

如何衡量流动性过多，我想有几个办法，一个是商业银行存在中央银行的超额准备金这个怎么变化？第二个衡量流动性过剩的指标是货币市场基准利率变化，如果货币市场基准利率是向上的，表明银行拆借回购成本上升，流动性应该好转，过剩情况应该减轻，如果货币市场基准利率不断降低，流动性可能是富余了；第三个衡量流动性过剩的指标应该是商业银行大口径存贷比，尤其是人民币口径的存贷比，人民币口径的存贷比6月底已经接近69%，最高存贷比75%，所以人民币流动性过剩的问题并不严重。怎么衡量外汇流动性过剩的问题，我想要看为了保持一个国家基本的清偿能力所应该具有的外汇和这个国家实际持有的外汇之间的差异，为了保证我们国家的清偿能力，我想最多有7,000、8,000亿美元肯定足够了，剩下都是富裕的。

与会的一位研究WTO问题的特邀专家:

在中国当前这个各个方面都需要钱的转型经济期，居然出现了我们经济学家所讲的流动性过剩的问题，这不是一个危机吗？所以我觉得流动性过剩只能是结构性的。不管用什么样的指标，中国是世界上虚拟化和金融化最落後的一个民族，只能说我们把有限的钱用在刀刃上的机制、渠道不畅。(路透)