何志成：通货膨胀可能引发人民币贬值

对外，人民币不断升值；对内，物价上涨，人民币贬值（国内购买力下降），可能成为未来中国经济中不得不高度关注的焦点。

5月，物价上涨完全出乎央行和市场投资者的预料。国家发改委日前发布的一份报告显示，5月份，全国36个大中城市的46种重要商品和服务项目中，猪肉、鸡蛋、花生油等22种价格上涨，民用电、管道煤气等15种价格保持稳定，鲜菜、三元复合肥等9种价格下跌。

与居民消费品一样，在生产资料和资源产品价格方面，国内水平随世界大涨。5月份，36个大中城市螺纹钢、中厚板、热轧卷板价格环比分别上涨6.4％、3.2％和3.4％；水泥、木材价格环比分别上涨1.7％和0.5％；烟煤价格环比下降1.9％；汽油价格与上月持平。

根据上述资料，可以展望5月通货膨胀指数，在CPI增幅已经连续两个月触及或突破3％的大关后，5月很可能超过3.3％，而6月有可能达3.8％~4.0％。

虽然中央已经在控制猪肉、鸡蛋、食用油价格的上涨，但涨价原因是因为城市货币增加太快（一季度居民收入提高17％），供应短缺的危险越来越大，如果今年夏季粮食减产，通货膨胀环比大涨，将使CPI再度突破3％警戒线的危险越来越大。

物价上涨在影响老百姓生活的同时，也引发了各界对未来几个月宏观政策调控的猜想。现在大多数的分析集中在央行可能出台的紧缩政策上，如央行在今年会加息几次，何时加息等。按照宏观调控惯例，在物价上涨尚不剧烈时，央行可以采取连续加息的方式进行调控，而如果物价上涨很快，面积很大，通胀压力急剧增大，央行再加息几次，恐怕也不管用。

长期以来，我们的注意力一直放在人民币升值压力怎么释放上，由此采用了“货币先行”政策，同时加快了虚拟金融市场发展。这已经导致货币发行与通货膨胀之间的信号联系不敏感。由于这种不敏感，导致短期货币投放过多，人民币的流动性过剩已经不是虚拟金融市场所能承载。这些货币恐怕最终要流向商品市场，对实体经济中的物价构成压力。

如果市场物资充裕，通货膨胀预期可能仍然压制，资金甚至会流向实体经济的投资市场，刺激生产潜力的扩大。问题是：此时我们面对的是粮食供应可能短缺——如果供应食品出现短缺，通货膨胀的大面积出现几乎是不可避免的——这是规律。

一旦通货膨胀大面积出现，所谓人民币升值压力很快会变成人民币贬值预期。就像现在市场上，由风险偏好情绪主导的市场向风险厌恶情绪主导的市场转变，往往只是一眨眼的事一样——股市大涨到大跌就是例子。

当前，在多种现实的压力之下，中国央行仍然在被迫加大货币发行量，这将直接导致人民币从当前的升值趋向转向贬值趋向。由于老百姓缺乏更多的投资渠道和避险方式，严重的通货膨胀将迫使老百姓重新关注储蓄的安全性问题——要求大幅度地提升存款利率，引发货币政策的恶性循环。（第一财经日报）