新华远东调降鄂尔多斯主体信用评级至BB+

    新华远东中国评级（“新华远东”）今日完成了对内蒙古鄂尔多斯羊绒制品股份有限公司（“鄂尔多斯”或“该公司” SH A 600295；SHB 900936）评级的复审，将其主体信用评级由 BBB- 下调至 BB+，评级展望由负面上调至稳定。
    此次降级是由于该公司在收购了内蒙古鄂尔多斯电力冶金股份有限公司（“电冶公司”）24%的股权后，债务水平出现异常高位，而且该公司仍继续投资电冶项目，其债务水平有可能进一步攀升。新华远东也注意到该公司将其业务重心转向周期性较强的冶金行业，这增加了该公司的风险，使其与投资级别不相符合。新华远东对鄂尔多斯缺乏新行业的管理经验，及其激进的财务政策也表示担忧。
    鄂尔多斯在完成电冶公司24%股权收购之后，将电冶公司7月至9月的业绩合并入该公司的财务报表。正如新华远东所预计的，这大幅提高了该公司的债务水平，使其流动性风险增加了。2006年第三季度末，鄂尔多斯总债务与资本总额之比由2005年年末的28.5%上升到55.8%，其总债务和净债务分别由2005年年末的13.6亿元人民币和4.6亿元人民币上升到61.4亿元人民币和50.8亿元人民币。而且，全部债务中68%为短期债务，这表明该公司可能利用了短期债务来支持其长期项目的资本开支。
    然而，由于一些电冶项目仍处于在建和筹建阶段，该公司债务水平有可能进一步上升。根据电冶公司的信息，煤-电- 合金项目及其配套设施总投资预算为172亿元人民币，截至2005年年末，该项目累计完成投资41亿元人民币。尽管该公司可能会借助股权融资或合资的方式为其项目提供部分资金，但是考虑到项目巨大的投资数额，以及该公司迄今一直在实施的激进财务政策，该公司很可能采取债务融资的方式筹集部分资金。
    同时，该公司涉足一个全新行业，缺乏管理经验，而且电冶行业具有周期性特点，这提高了该公司的风险水平。虽然电冶业务的销售额在该公司2006年前三季度21.7亿人民币的全部主营收入中只占13.3%，不过明年电冶公司的全年业务收入将合并入该公司的财务报表，而且更多的电冶项目将陆续完工并投入运营，电冶业务占全部主营收入的比例预计将大幅度上升。鄂尔多斯跨行业管理能力将由此面临巨大挑战。
    此外，尽管丰富的煤炭资源使该公司获得成本优势，但是电冶行业产能过剩和激烈的市场竞争，将给电冶公司的经营业绩带来一定的负面影响，这是影响鄂尔多斯的另一个不利因素。2006年第三季度，电冶业务销售收入为2.9亿元人民币，其中46.1%来自于 铁产品，16.7%来自于电力产品。虽然近年来台湾钢铁行业的快速发展使 铁需求大规模增长，但随着产能的迅速扩张， 铁市场已面临供应过剩的现状。近几年，内蒙古地区的电力市场也出现了供应过剩的迹像。总体而言，新华远东认为，鄂尔多斯的财务状况和风险结构在未来几年都不会得到明显改善。
    不过，作为羊绒行业的领军企业，羊绒业务可以给鄂尔多斯带来相对稳定的收入，支撑其获得稳定的评级展望。
    2005年，鄂尔多斯实现主营收入29亿元人民币。截至2006年6月底，内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司（鄂绒集团）为该公司第一大股东，拥有其40.7%的股权。内蒙古鄂尔多斯电力冶金股份有限公司成立于2003年4月，位于内蒙古自治区鄂尔多斯市棋盘井工业园区。借助该地区丰富的自然资源，电冶公司主要从事电力冶金项目。目前，鄂尔多斯拥有电冶公司54%的股权，并有意增持股权，使之增至85%。
    鄂尔多斯是新华富时200指数和 B35 指数的成分股。截至2006年12月20日，该公司A 股总市值为30.05亿元人民币，可投资市值为9.01亿元人民币；B 股总市值和可投资市值均为1.72亿美元。