9月18日宏观杂谈
2006-09-19 00:00 来源： 我的钢铁 作者：mysteel
今日宏观方面，周小川明示央行将会考虑进一步扩大浮动区间。周小川表示，中国目前通货膨胀处于较低水平，但未来可能面临上升压力。他认为，中国经济仍然面临结构不合理、环境和就业压力大等问题。
七项具有开创性质的外汇管理改革措施将在天津滨海新区先行试点。七项政策中最引人注目的是允许开展离岸金融业务。分析认为，开展离岸金融业务以及自有资金可直接投资境外的相关政策将是资本项目全面放开的突破点。滨海新区的试点会直接涉及到下一步外汇管理体制和汇率机制的改革。“这些改革将对货币政策产生根本性的影响，促进有管理的浮动汇率制向着更加灵活的汇率机制转换，同时有利于解决当前的流动性过剩。”
分析认为，与发生过经济硬着陆的部分东南亚国家相比，中国情况有明显不同。同样是投资过热，中国投资有一定的消费基础，如房地产、汽车等；而当年东南亚国家要弱得多，如泰国的投资基本上是房地产、酒店。中国虽然在贸易和在外商直接投资领域是开放的，但在资本的流动上是管住的，国际资本的投机很难进入，也不会形成突然间大量资本外流的情况。因此，外部环境的恶化，如美国或日本经济的大幅度下滑，可能会导致中国经济增长力的下滑，但不会导致中国经济的硬着陆。综合目前中国政治、经济、体制等各方面因素，我国经济可以保持持续快速发展。
分析认为，中国经济已经证明进入了软着陆的态势，不能够说是百分之百的确认，但基本上已经形成了。7月份的经济数据已显示出中国经济放缓的迹象，而这一迹象通过8月份的数据可以进一步得到确认。拉动经济软着陆的不是央行加息以及提高存款准备金率、公开市场操作等货币政策手段，而主要得益于行政手段对于银行信贷的控制。这些行政手段主要包括央行以惩罚性利率发行定向票据，银监会对于商业银行启动的分类监管措施，等等。到第四季度，中国的GDP增长会由第二季度的11.3%回落到10%甚至更低；工业生产增长会从第二季度的18.1%回落到15%甚至更低：固定资产投资增长可能从今年第二季度的31%，回落到19%甚至更低。同时，由于美国经济的放缓，中国的出口也会出现下降。“这一轮宏观调控到今年年底就会结束。”“……但从现在到今年年底的时间里可能还会有紧缩性的政策出台。”
分析认为，如果央行将货币供应量与信贷规模同时列为货币政策的中介目标，这就有可能导致以下几种情况出现：一是目标和工作重心错乱，一会儿关注货币供应量，一会儿关注信贷规模，都想用力、都想控制，结果必然导致顾此失彼，以致任何一个目标都不能很好实现；二是权力越位，直接干涉商业银行的经营，要求后者增加或减少信贷投放。因此，央行将信贷规模作为调控目标具有很大的控制难度。信贷规模（年度新增贷款）不适宜作为货币政策的中介目标，央行不宜和不应控制信贷规模。根据过去三年的新增贷款趋势，今年下半年的新增贷款会比上半年有所减少。进一步考虑到当前采取的宏观调控措施，预计下半年的新增贷款会比上半年有大幅度减少，我们估计下半年全部新增本外币贷款约为1万亿元左右，全年则会在3.1至3.3万亿元之间。
分析认为，在宏观调控措施直接作用的领域(信贷和房地产等)，并没有出现明显的减速迹象。固定资产投资增速放缓可能有两个方面原因。一是需求增长放缓，导致投资减速。近年引领投资的主要是能源和原材料产业，但随着这方面固定资产投资的增加，供不应求的局面大大缓解，有些产业甚至出现了过剩势头，因此企业将投资增速降低。比如，煤炭开采及洗选业和电力、热力的生产与供应业，投资都是逐月下降。二是6月和7月投资增长太快，作为微观主体的企业从全年的角度出发，8月不需要再投入那么多。6月城镇固定资产投资新增10925亿元，7月是8403亿元，比平常月份多出一大块。因此，从宏观角度考察固定资产投资，也需要从全年的角度出发，后几个月的投资增速较6月和7月会有所减少，但全年的投资增速仍然不会低。
分析认为，“十五”期间，我国GDP单位能耗呈上升趋势，节能形势不容乐观。但目前也存在顺利实现“十一五”节能目标的种种有利条件，关键在于执行力和监管力。当前我国节能问题还面临着以下几个难以克服的挑战：城市化进程加快、居民消费升级难以扭转；道路、桥梁、港口、水利等国家大型基础设施正进入高速发展阶段；新农村建设带来不少新的能源需求增长点；重化工业阶段GDP能耗强度上升，这是必然的趋势，专家预计“十一五”期间第二产业的比重难以下降；产业调整和技术进步如何由应急措施变为长效机制，等等。
分析认为，“十一五”期间污染物排放能否完成指标，是具有几个限制条件的。一是在GDP年均增长7.5%，单位GDP能耗降低20%的前提条件下，二氧化硫排放降低10%是可能的。第二个是脱硫设施是否能全部上。虽然国务院授权环保总局与各个省签订了目标责任书。但还是担心，是否这些脱硫项目能上马并正式运行。主要是我国现有的施工能力是否可行，因为火电运行的只有5000多万脱硫的千瓦装机容量。“十一五”期间，不算新建的，还需要增加1.46亿千瓦脱硫装机容量。再算上老的，每年需要净增5000-6000万千瓦的脱硫装机容量。这种情况下，我们的技术能力，设备制造能力，施工能力是否能完全保证。电力联合会说能保证，但是我们担心在市场的无序竞争中是否存在施工质量的问题。第三个是监管是否到位。各级政府以及环保总局的监管能否到位，能否保证电厂脱硫工程稳定运行。所以“十一五”期间环保局周生贤局长提出加强监测和执法两大能力建设。如果三个不确定因素碰在一起，我们就不好办了。
国际方面，原油期货15日收高，10月原油期货上涨0.11美元，结算价报每桶63.33美元。（大非 Mysteel.com研究部编辑，请勿转载）
七项具有开创性质的外汇管理改革措施将在天津滨海新区先行试点。七项政策中最引人注目的是允许开展离岸金融业务。分析认为，开展离岸金融业务以及自有资金可直接投资境外的相关政策将是资本项目全面放开的突破点。滨海新区的试点会直接涉及到下一步外汇管理体制和汇率机制的改革。“这些改革将对货币政策产生根本性的影响，促进有管理的浮动汇率制向着更加灵活的汇率机制转换，同时有利于解决当前的流动性过剩。”
分析认为，与发生过经济硬着陆的部分东南亚国家相比，中国情况有明显不同。同样是投资过热，中国投资有一定的消费基础，如房地产、汽车等；而当年东南亚国家要弱得多，如泰国的投资基本上是房地产、酒店。中国虽然在贸易和在外商直接投资领域是开放的，但在资本的流动上是管住的，国际资本的投机很难进入，也不会形成突然间大量资本外流的情况。因此，外部环境的恶化，如美国或日本经济的大幅度下滑，可能会导致中国经济增长力的下滑，但不会导致中国经济的硬着陆。综合目前中国政治、经济、体制等各方面因素，我国经济可以保持持续快速发展。
分析认为，中国经济已经证明进入了软着陆的态势，不能够说是百分之百的确认，但基本上已经形成了。7月份的经济数据已显示出中国经济放缓的迹象，而这一迹象通过8月份的数据可以进一步得到确认。拉动经济软着陆的不是央行加息以及提高存款准备金率、公开市场操作等货币政策手段，而主要得益于行政手段对于银行信贷的控制。这些行政手段主要包括央行以惩罚性利率发行定向票据，银监会对于商业银行启动的分类监管措施，等等。到第四季度，中国的GDP增长会由第二季度的11.3%回落到10%甚至更低；工业生产增长会从第二季度的18.1%回落到15%甚至更低：固定资产投资增长可能从今年第二季度的31%，回落到19%甚至更低。同时，由于美国经济的放缓，中国的出口也会出现下降。“这一轮宏观调控到今年年底就会结束。”“……但从现在到今年年底的时间里可能还会有紧缩性的政策出台。”
分析认为，如果央行将货币供应量与信贷规模同时列为货币政策的中介目标，这就有可能导致以下几种情况出现：一是目标和工作重心错乱，一会儿关注货币供应量，一会儿关注信贷规模，都想用力、都想控制，结果必然导致顾此失彼，以致任何一个目标都不能很好实现；二是权力越位，直接干涉商业银行的经营，要求后者增加或减少信贷投放。因此，央行将信贷规模作为调控目标具有很大的控制难度。信贷规模（年度新增贷款）不适宜作为货币政策的中介目标，央行不宜和不应控制信贷规模。根据过去三年的新增贷款趋势，今年下半年的新增贷款会比上半年有所减少。进一步考虑到当前采取的宏观调控措施，预计下半年的新增贷款会比上半年有大幅度减少，我们估计下半年全部新增本外币贷款约为1万亿元左右，全年则会在3.1至3.3万亿元之间。
分析认为，在宏观调控措施直接作用的领域(信贷和房地产等)，并没有出现明显的减速迹象。固定资产投资增速放缓可能有两个方面原因。一是需求增长放缓，导致投资减速。近年引领投资的主要是能源和原材料产业，但随着这方面固定资产投资的增加，供不应求的局面大大缓解，有些产业甚至出现了过剩势头，因此企业将投资增速降低。比如，煤炭开采及洗选业和电力、热力的生产与供应业，投资都是逐月下降。二是6月和7月投资增长太快，作为微观主体的企业从全年的角度出发，8月不需要再投入那么多。6月城镇固定资产投资新增10925亿元，7月是8403亿元，比平常月份多出一大块。因此，从宏观角度考察固定资产投资，也需要从全年的角度出发，后几个月的投资增速较6月和7月会有所减少，但全年的投资增速仍然不会低。
分析认为，“十五”期间，我国GDP单位能耗呈上升趋势，节能形势不容乐观。但目前也存在顺利实现“十一五”节能目标的种种有利条件，关键在于执行力和监管力。当前我国节能问题还面临着以下几个难以克服的挑战：城市化进程加快、居民消费升级难以扭转；道路、桥梁、港口、水利等国家大型基础设施正进入高速发展阶段；新农村建设带来不少新的能源需求增长点；重化工业阶段GDP能耗强度上升，这是必然的趋势，专家预计“十一五”期间第二产业的比重难以下降；产业调整和技术进步如何由应急措施变为长效机制，等等。
分析认为，“十一五”期间污染物排放能否完成指标，是具有几个限制条件的。一是在GDP年均增长7.5%，单位GDP能耗降低20%的前提条件下，二氧化硫排放降低10%是可能的。第二个是脱硫设施是否能全部上。虽然国务院授权环保总局与各个省签订了目标责任书。但还是担心，是否这些脱硫项目能上马并正式运行。主要是我国现有的施工能力是否可行，因为火电运行的只有5000多万脱硫的千瓦装机容量。“十一五”期间，不算新建的，还需要增加1.46亿千瓦脱硫装机容量。再算上老的，每年需要净增5000-6000万千瓦的脱硫装机容量。这种情况下，我们的技术能力，设备制造能力，施工能力是否能完全保证。电力联合会说能保证，但是我们担心在市场的无序竞争中是否存在施工质量的问题。第三个是监管是否到位。各级政府以及环保总局的监管能否到位，能否保证电厂脱硫工程稳定运行。所以“十一五”期间环保局周生贤局长提出加强监测和执法两大能力建设。如果三个不确定因素碰在一起，我们就不好办了。
国际方面，原油期货15日收高，10月原油期货上涨0.11美元，结算价报每桶63.33美元。（大非 Mysteel.com研究部编辑，请勿转载）
