5月17日宏观杂谈
2006-05-18 00:00 来源： 我的钢铁 作者：mysteel
今日宏观方面，央行官员表示货币政策调整不会仅基于4月数据。央行官员称，在制定货币政策时，央行一贯坚持长远眼光。任何政策的变动都不能太快，不是说今天数据出来了，措施就马上推出。央行上个月刚刚提高贷款利率，27个基点并不是一个很小的幅度。专家认为，由于央行在4月28日开始提高贷款利率，因此4月份的金融数据没有受到加息的影响，央行紧缩性的政策可能会在今后产生影响，效果还有待观察。因此，央行还要继续观察5月和6月份的数据，才会作出是否进一步推出调控组合拳的举动。因此，宽货币、宽信贷的局面上半年依然会持续，下半年则存在很多变数。专家强调，银行信贷是宏观经济体系中最重要的指标，银行信贷的增长意味着经济的扩张，对此，央行肯定会采取相应政策来控制信贷，因为目前单靠提高贷款利率27个基点的调控稍显温和。
银监会宣布，国有商业银行重组后不良贷款率应该持续控制在5%以下。这一规定首次明确了对国有商业银行的不良贷款率标准。而此前，国有商业银行重组后仅有针对不良资产比例的要求为3%－5%，而没有针对不良贷款率的要求。
分析认为，从结构升级的角度和市场竞争的程度来看，钢铁、水泥行业的阶段性调整仍将持续一段时间，但是，行业景气向好的势头已经开始显露。从行业未来的景气走势看，投资品行业在持续较长时期的低位徘徊以后，开始积蓄上升的动力；能源原材料行业持续运行在景气高位，在供求状况有所缓解以及国家政策的调控下，未来景气将在高位趋稳，部分行业将有小幅调整；而煤气、水、电、热力等价格受政府管制的行业景气将更多地受到定价机制改革的影响。
中金认为，我国目前流动性继续过剩，贸易顺差持续高增长，显示总需求依然强劲。在目前的宏观经济状况下，短期内可能出台的调控政策不是进一步的货币紧缩，而是加快人民币升值。理由有三条：第一，目前尚无法判断4月底出台的措施是否产生了预期中的银根紧缩效果；第二，4月份的高增长在一定程度上可能是因为商业银行出于盈利动机而进行了突击放款；第三，加快人民币升值的步伐在控制总需求方面对货币紧缩有一定的替代作用。
分析认为，利率政策受困于一系列现行体制性障碍，因而制约了调控效果的发挥。一是政府主导的资源配置的经济发展模式下，利率政策可能进一步加剧当下信贷结构性矛盾。银行体系信贷总量一收缩，往往信贷结构性矛盾可能进一步加剧，二元经济结构变得更加二元化。二是在中国银行业普遍还是依赖利差收入占总收入的９０％和刚性的利率管制的获利模式下，单向的加大存贷利差很可能进一步加大银行放贷的冲动。三是当下中国经济内外失衡之格局，使得央行很难实施一系列连续紧缩政策（连续加息）来抑制投资需求，连续加息或许短期内能将过快的投资增长控制下来，但显然消费需求在短期内是无法形成内需替代，内需下降将导致进口需求减速，而外部需求依然强劲的情形下，顺差增加可能加速，此时内部失衡就转化为外部失衡，也就是说，宏观调控只可能使得人民币升值压力进一步增强。可以说，内外失衡格局注定了央行要在加息和人民币升值这两个都不很理想的状态间作出权衡。最后，中国金融压抑使得金融市场发展极其滞后，资金基本靠银行体系，而当下中国银行体系的信贷又主要是抵押贷款，人民币升值预期下，资产重估而快速升值意味着实体经济信贷条件事实上的放松，或者说实体经济的利率事实上的下降。即便是名义利率没有变，但随着抵押品的升值而产生的宏观风险却承继下来，也就是说实体经济的利率事实上又在下降，如此加息的效果就可能泥流入海。
分析认为，地方政府之间的“经济竞争”使中央财政支出压力骤然增大。2004年以来的宏观经济过热，不是私营企业的投资过热，而是地方政府担保的金融资产的投资过热。地市级政府领导人为了政绩的需要进行的“经济竞争”，都采用以下这种融资模式：把任内直接投资或担保项目贷款偿还期延迟到任外，而这些资金是政府通过借款、提供政府担保形式筹集的。结果是地方政府的或有负债和潜在负债越积越大，财政支付的潜在风险非常大。根据“李嘉图等价原理”，政府发行公债的效应等同于向纳税人征税。当前的经济竞争相当于政府提前将纳税人未来的税收收入入库。在非政府投资的经济效益不佳的情况下，地方政府现行的财政风险和未来的财政风险能否化解最终还是要依靠财政支出。地方政府“经济竞争”导致的债务危机是当前我国财政管理体制改革深化过程中潜在的财政支出压力。
一季度，我国区域经济发展速度呈现东部快于西部、西部快于中部、中部快于东北的态势，区域经济发展速度差距均有所扩大。东部、西部、中部、东北地区生产总值（ＧＤＰ）分别增长１４．０％、１２．７％、１２．２％、１１．６％，均比上年同期有所加快。东部地区与西部、中部、东北地区之间的差距由上年同期的０．６个、０．８个、１．８个百分点扩大到１．３个、１．８个、２．４个百分点。
4月企业商品价格总水平环比上升0.3%，同比上升1%。其中，投资品价格环比上升0.5%，较上年同期上升1.6%；但消费品价格环比和同比均下降0.3%。 有色金属涨幅最猛，价格环比上升8.4%，同比上升30.1%。钢材价格环比上升2.7%，同比下降13.5%。铁合金产品价格环比上升0.2%，同比下降18.6%。
4月份，全国规模以上工业企业（全部国有企业和年产品销售收入500万元以上的非国有企业）完成增加值6820亿元，同比增长16.6%。工业企业产品销售率为98.04%，同比提高0.19个百分点。工业企业共实现出口交货值4733亿元，同比增长22.4%。
国际方面，美国4月份工业产值增长0.8%，高于3月份未修正的增幅0.6%，亦高于市场预期的增长0.5%，此增长速度达到05年12月以来的最高水平，而开工率也进一步升至长期平均水平之上。（大非 Mysteel.com研究部编辑，请勿转载）
银监会宣布，国有商业银行重组后不良贷款率应该持续控制在5%以下。这一规定首次明确了对国有商业银行的不良贷款率标准。而此前，国有商业银行重组后仅有针对不良资产比例的要求为3%－5%，而没有针对不良贷款率的要求。
分析认为，从结构升级的角度和市场竞争的程度来看，钢铁、水泥行业的阶段性调整仍将持续一段时间，但是，行业景气向好的势头已经开始显露。从行业未来的景气走势看，投资品行业在持续较长时期的低位徘徊以后，开始积蓄上升的动力；能源原材料行业持续运行在景气高位，在供求状况有所缓解以及国家政策的调控下，未来景气将在高位趋稳，部分行业将有小幅调整；而煤气、水、电、热力等价格受政府管制的行业景气将更多地受到定价机制改革的影响。
中金认为，我国目前流动性继续过剩，贸易顺差持续高增长，显示总需求依然强劲。在目前的宏观经济状况下，短期内可能出台的调控政策不是进一步的货币紧缩，而是加快人民币升值。理由有三条：第一，目前尚无法判断4月底出台的措施是否产生了预期中的银根紧缩效果；第二，4月份的高增长在一定程度上可能是因为商业银行出于盈利动机而进行了突击放款；第三，加快人民币升值的步伐在控制总需求方面对货币紧缩有一定的替代作用。
分析认为，利率政策受困于一系列现行体制性障碍，因而制约了调控效果的发挥。一是政府主导的资源配置的经济发展模式下，利率政策可能进一步加剧当下信贷结构性矛盾。银行体系信贷总量一收缩，往往信贷结构性矛盾可能进一步加剧，二元经济结构变得更加二元化。二是在中国银行业普遍还是依赖利差收入占总收入的９０％和刚性的利率管制的获利模式下，单向的加大存贷利差很可能进一步加大银行放贷的冲动。三是当下中国经济内外失衡之格局，使得央行很难实施一系列连续紧缩政策（连续加息）来抑制投资需求，连续加息或许短期内能将过快的投资增长控制下来，但显然消费需求在短期内是无法形成内需替代，内需下降将导致进口需求减速，而外部需求依然强劲的情形下，顺差增加可能加速，此时内部失衡就转化为外部失衡，也就是说，宏观调控只可能使得人民币升值压力进一步增强。可以说，内外失衡格局注定了央行要在加息和人民币升值这两个都不很理想的状态间作出权衡。最后，中国金融压抑使得金融市场发展极其滞后，资金基本靠银行体系，而当下中国银行体系的信贷又主要是抵押贷款，人民币升值预期下，资产重估而快速升值意味着实体经济信贷条件事实上的放松，或者说实体经济的利率事实上的下降。即便是名义利率没有变，但随着抵押品的升值而产生的宏观风险却承继下来，也就是说实体经济的利率事实上又在下降，如此加息的效果就可能泥流入海。
分析认为，地方政府之间的“经济竞争”使中央财政支出压力骤然增大。2004年以来的宏观经济过热，不是私营企业的投资过热，而是地方政府担保的金融资产的投资过热。地市级政府领导人为了政绩的需要进行的“经济竞争”，都采用以下这种融资模式：把任内直接投资或担保项目贷款偿还期延迟到任外，而这些资金是政府通过借款、提供政府担保形式筹集的。结果是地方政府的或有负债和潜在负债越积越大，财政支付的潜在风险非常大。根据“李嘉图等价原理”，政府发行公债的效应等同于向纳税人征税。当前的经济竞争相当于政府提前将纳税人未来的税收收入入库。在非政府投资的经济效益不佳的情况下，地方政府现行的财政风险和未来的财政风险能否化解最终还是要依靠财政支出。地方政府“经济竞争”导致的债务危机是当前我国财政管理体制改革深化过程中潜在的财政支出压力。
一季度，我国区域经济发展速度呈现东部快于西部、西部快于中部、中部快于东北的态势，区域经济发展速度差距均有所扩大。东部、西部、中部、东北地区生产总值（ＧＤＰ）分别增长１４．０％、１２．７％、１２．２％、１１．６％，均比上年同期有所加快。东部地区与西部、中部、东北地区之间的差距由上年同期的０．６个、０．８个、１．８个百分点扩大到１．３个、１．８个、２．４个百分点。
4月企业商品价格总水平环比上升0.3%，同比上升1%。其中，投资品价格环比上升0.5%，较上年同期上升1.6%；但消费品价格环比和同比均下降0.3%。 有色金属涨幅最猛，价格环比上升8.4%，同比上升30.1%。钢材价格环比上升2.7%，同比下降13.5%。铁合金产品价格环比上升0.2%，同比下降18.6%。
4月份，全国规模以上工业企业（全部国有企业和年产品销售收入500万元以上的非国有企业）完成增加值6820亿元，同比增长16.6%。工业企业产品销售率为98.04%，同比提高0.19个百分点。工业企业共实现出口交货值4733亿元，同比增长22.4%。
国际方面，美国4月份工业产值增长0.8%，高于3月份未修正的增幅0.6%，亦高于市场预期的增长0.5%，此增长速度达到05年12月以来的最高水平，而开工率也进一步升至长期平均水平之上。（大非 Mysteel.com研究部编辑，请勿转载）
