波罗的海货运指数暴跌 疑似全球经济衰退序幕
2005-07-12 00:00 来源： 我的钢铁 作者：mysteel
虽然大宗商品价格仍处于高位，但波罗的海运价却已经暴跌，导致这种组合出现的惟一可能性是需求减弱，显示着全球经济增长正处于强弱转换的过程当中
2005年上半年，全球经济数据发出异常混乱的信息，这与去年一致向好的经济增长指标形成鲜明对比，具体体现在：
美元与大宗商品走势的趋同、美元与黄金走势的趋同、波罗的海货运指数的暴跌以及欧盟政治风险带来地缘经济结构的巨大变化。
波罗的海货运指数暴跌
主要包括铁矿石、煤炭和谷物等大宗商品运输，反映全球干散货运输情况的波罗的海指数，从2004年年末的6200多点左右暴跌至6月末的2500多点，跌幅达58%! 油轮运输市场也出现大幅下跌，西非至中国航线的重油轮运费比去年年末下跌54%,阿拉伯湾至日本航线的轻油轮运费与去年年末相比，也下跌了30%。
尽管集装箱货运指数目前仍处于高位，但是这仅能反映工业品等出口运输依然旺盛，大宗商品的需求减弱尚未传导至终端消费领域。
对于货运指数暴跌的原因，笔者认为：
第一，运力投放并不构成重大影响，作为运力的增长，是可以预期的因素，市场应该对此应有稳定预期，更不会造成货运指数的暴跌。2005年新增运力预计增长9.8%,仅比2004年高1个百分点。所以运力投放造成货运指数暴跌之说并不成立。
第二，中国需求减缓是造成干散货运指数的重要原因。随着中国经济放缓、房地产热降温，经济出现拐点的风险增大。这直接反映在对大宗商品的需求上，5月份大宗商品需求大幅下降，促使干散货运价大幅度下跌。中国原油进口需求减弱，1到5月进口5230万吨，同比增幅从去年的37.68%降至5.08%, 从绝对数值来看，5月份原油进口比4月份出现大幅下降，降幅达到15%。5月份铁矿砂、天然橡胶进口也出现大幅度下降，铁矿砂比上月进口下降10.14%, 天然橡胶比上月进口下降21.42%。
第三，全球性经济增长放缓是干散货运输指数暴跌的决定性因素，全球经济情况预计增长比去年大幅度下调，IMF预计2005年全球经济增长4.3%, 低于2004年5.1%的增长。 美国经济虽然相比欧洲、日本较为强劲，但相比去年，则出现较大幅度滑落。美国一季度增长3.7%，与去年二季度的4.8%的增长率高点相比，出现了较大幅度滑落；欧元区一季度增长1.7%,日本一季度增长只有0.2%，均远低于去年的高点。
第四，铁矿石、煤炭涨价间接引发波罗的海指数暴跌。波罗的海指数暴跌是供需规律的结果，是供需因素内部调整的结果。前期的铁矿石涨价不但对钢铁企业形成冲击，也对下游需求形成了冲击，需求的减弱，促使了全球性钢材的暴跌和铁矿石需求的减弱，间接促使波罗的海干散货运指数的大跌。美国煤炭价格年初至6月份已经跌去15%，而国际CRU钢材指数上半年跌幅也超过了10%。
美元与大宗商品、黄金走势趋同
传统经验来看，美元与大宗商品价格应该是反方向关系，也就是说美元趋强，大宗商品价格应该趋弱。通过对2000年迄今的历史数据分析显示：欧元兑美元汇率（反向汇率调整）与大宗商品指数价格相关性为-0.88，美元升值对应大宗商品价格下跌；而美元的贬值则对应大宗商品价格的上涨。
但今年以来，美元与大宗商品价格呈现了趋同走势，其主要原因一方面是欧元危机促使美元走强，欧盟经济增长疲软与欧盟宪法在几个国家的全民公决中被拒绝引发了欧元信任危机。地缘经济因素继而反映为汇率结构的不平衡。另一方面，铜价和原油价格在库存与季节性因素的影响下双双走高，从而带动了大宗商品价格指数的走高。
笔者认为，该走势只是短期背离，不具有可持续性，美元与大宗商品走势长期仍将呈现反方向关系，根据历史数据的考察，笔者认为：当前的趋同关系最多持续6至8个月。
黄金作为避险资产与美元替代资产，与美元一般呈现反向走势，也就是美元趋强，黄金趋弱。黄金作为避险资产，从历史经验来看，一般会在美元贬值、高通胀或经济冲击的情况下暴涨。
但自5月份以来，美元与黄金出现趋同走势，美元的走强得益于美国经济的相对强劲与持续加息，欧元区货币疲软引发大量资金流向美美元与黄金双双走强主要反映了欧元区与全球性经济放缓的不确定性风险。笔者认为，这种双双走强的趋势同样不具有持续性,最多持续6个月时间。而随着风险逐步释放，与资金流动回稳，美元与黄金的走势仍会回到反向关系的轨道之上。
大宗商品价格下跌势不可免
欧元区的政治风险将会依然存在，美国经济虽然放缓，但却远好于日本与欧洲经济。随着美国持续加息，美元将维持强势一段时间。
随着美元的相对强势，以及中国新增需求的减弱，大宗商品价可能出现向下修正，包括有色金属在内的大宗商品，以及石油价格都会出现大幅下跌，短暂的高油价体现的更多是季节与投机因素。不过目前还很难判断，大宗商品是否会马上结束牛市。但笔者相信，到2006年下半年，大宗商品泡沫可能面临破灭，全球经济从而进入新一波调整。我们的依据是：大宗商品价格高位徘徊只能持续大约3年时间。长时间的大宗商品冲击必将加剧全球产出领域的激烈竞争，部分下游企业被淘汰，而之后的经济调整不可避免，短暂通胀之后必将迎来较大规模通缩。
全球经济面临巨大衰退风险
波罗的海货运指数体现的是实体经济的源头需求。大宗商品价格虽然也反映实体经济需求，但包含了一些投机性因素。
从两者关系来看，在经济扩张期，大宗商品需求旺盛，商品涨价，在短期运力一定的情况下，运价也跟着上涨，从而呈现一致的走势。1995年、2000年以及2004年的货运黄金时期都伴随着美国经济的强劲增长。而随着经济放缓或者遭受冲击，大宗商品需求减弱，短期运价势必下跌，“9.11”之后运价大跌就是明证。
当前，大宗商品仍位于高位，但波罗的海运价却已经出现暴跌，大宗商品价格与运价出现了反向背离，这在短期运力一定的情况下，惟一可能性就是需求减弱，也就是说经济增长正在处于强弱转换的过程当中。结合美元的持续加息、欧元区的疲软以及中国经济的放缓来看，货运指数暴跌暗示的则是：全球经济可能掉头向下，巨大的衰退风险在逐步显现。（作者为江南信托固定收益部研究主管）（证券市场周刊）
2005年上半年，全球经济数据发出异常混乱的信息，这与去年一致向好的经济增长指标形成鲜明对比，具体体现在：
美元与大宗商品走势的趋同、美元与黄金走势的趋同、波罗的海货运指数的暴跌以及欧盟政治风险带来地缘经济结构的巨大变化。
波罗的海货运指数暴跌
主要包括铁矿石、煤炭和谷物等大宗商品运输，反映全球干散货运输情况的波罗的海指数，从2004年年末的6200多点左右暴跌至6月末的2500多点，跌幅达58%! 油轮运输市场也出现大幅下跌，西非至中国航线的重油轮运费比去年年末下跌54%,阿拉伯湾至日本航线的轻油轮运费与去年年末相比，也下跌了30%。
尽管集装箱货运指数目前仍处于高位，但是这仅能反映工业品等出口运输依然旺盛，大宗商品的需求减弱尚未传导至终端消费领域。
对于货运指数暴跌的原因，笔者认为：
第一，运力投放并不构成重大影响，作为运力的增长，是可以预期的因素，市场应该对此应有稳定预期，更不会造成货运指数的暴跌。2005年新增运力预计增长9.8%,仅比2004年高1个百分点。所以运力投放造成货运指数暴跌之说并不成立。
第二，中国需求减缓是造成干散货运指数的重要原因。随着中国经济放缓、房地产热降温，经济出现拐点的风险增大。这直接反映在对大宗商品的需求上，5月份大宗商品需求大幅下降，促使干散货运价大幅度下跌。中国原油进口需求减弱，1到5月进口5230万吨，同比增幅从去年的37.68%降至5.08%, 从绝对数值来看，5月份原油进口比4月份出现大幅下降，降幅达到15%。5月份铁矿砂、天然橡胶进口也出现大幅度下降，铁矿砂比上月进口下降10.14%, 天然橡胶比上月进口下降21.42%。
第三，全球性经济增长放缓是干散货运输指数暴跌的决定性因素，全球经济情况预计增长比去年大幅度下调，IMF预计2005年全球经济增长4.3%, 低于2004年5.1%的增长。 美国经济虽然相比欧洲、日本较为强劲，但相比去年，则出现较大幅度滑落。美国一季度增长3.7%，与去年二季度的4.8%的增长率高点相比，出现了较大幅度滑落；欧元区一季度增长1.7%,日本一季度增长只有0.2%，均远低于去年的高点。
第四，铁矿石、煤炭涨价间接引发波罗的海指数暴跌。波罗的海指数暴跌是供需规律的结果，是供需因素内部调整的结果。前期的铁矿石涨价不但对钢铁企业形成冲击，也对下游需求形成了冲击，需求的减弱，促使了全球性钢材的暴跌和铁矿石需求的减弱，间接促使波罗的海干散货运指数的大跌。美国煤炭价格年初至6月份已经跌去15%，而国际CRU钢材指数上半年跌幅也超过了10%。
美元与大宗商品、黄金走势趋同
传统经验来看，美元与大宗商品价格应该是反方向关系，也就是说美元趋强，大宗商品价格应该趋弱。通过对2000年迄今的历史数据分析显示：欧元兑美元汇率（反向汇率调整）与大宗商品指数价格相关性为-0.88，美元升值对应大宗商品价格下跌；而美元的贬值则对应大宗商品价格的上涨。
但今年以来，美元与大宗商品价格呈现了趋同走势，其主要原因一方面是欧元危机促使美元走强，欧盟经济增长疲软与欧盟宪法在几个国家的全民公决中被拒绝引发了欧元信任危机。地缘经济因素继而反映为汇率结构的不平衡。另一方面，铜价和原油价格在库存与季节性因素的影响下双双走高，从而带动了大宗商品价格指数的走高。
笔者认为，该走势只是短期背离，不具有可持续性，美元与大宗商品走势长期仍将呈现反方向关系，根据历史数据的考察，笔者认为：当前的趋同关系最多持续6至8个月。
黄金作为避险资产与美元替代资产，与美元一般呈现反向走势，也就是美元趋强，黄金趋弱。黄金作为避险资产，从历史经验来看，一般会在美元贬值、高通胀或经济冲击的情况下暴涨。
但自5月份以来，美元与黄金出现趋同走势，美元的走强得益于美国经济的相对强劲与持续加息，欧元区货币疲软引发大量资金流向美美元与黄金双双走强主要反映了欧元区与全球性经济放缓的不确定性风险。笔者认为，这种双双走强的趋势同样不具有持续性,最多持续6个月时间。而随着风险逐步释放，与资金流动回稳，美元与黄金的走势仍会回到反向关系的轨道之上。
大宗商品价格下跌势不可免
欧元区的政治风险将会依然存在，美国经济虽然放缓，但却远好于日本与欧洲经济。随着美国持续加息，美元将维持强势一段时间。
随着美元的相对强势，以及中国新增需求的减弱，大宗商品价可能出现向下修正，包括有色金属在内的大宗商品，以及石油价格都会出现大幅下跌，短暂的高油价体现的更多是季节与投机因素。不过目前还很难判断，大宗商品是否会马上结束牛市。但笔者相信，到2006年下半年，大宗商品泡沫可能面临破灭，全球经济从而进入新一波调整。我们的依据是：大宗商品价格高位徘徊只能持续大约3年时间。长时间的大宗商品冲击必将加剧全球产出领域的激烈竞争，部分下游企业被淘汰，而之后的经济调整不可避免，短暂通胀之后必将迎来较大规模通缩。
全球经济面临巨大衰退风险
波罗的海货运指数体现的是实体经济的源头需求。大宗商品价格虽然也反映实体经济需求，但包含了一些投机性因素。
从两者关系来看，在经济扩张期，大宗商品需求旺盛，商品涨价，在短期运力一定的情况下，运价也跟着上涨，从而呈现一致的走势。1995年、2000年以及2004年的货运黄金时期都伴随着美国经济的强劲增长。而随着经济放缓或者遭受冲击，大宗商品需求减弱，短期运价势必下跌，“9.11”之后运价大跌就是明证。
当前，大宗商品仍位于高位，但波罗的海运价却已经出现暴跌，大宗商品价格与运价出现了反向背离，这在短期运力一定的情况下，惟一可能性就是需求减弱，也就是说经济增长正在处于强弱转换的过程当中。结合美元的持续加息、欧元区的疲软以及中国经济的放缓来看，货运指数暴跌暗示的则是：全球经济可能掉头向下，巨大的衰退风险在逐步显现。（作者为江南信托固定收益部研究主管）（证券市场周刊）
