东吴期货：橡胶维持震荡偏多思路

下游需求出现分化

一方面，欧盟EUDR法案执行恐将导致天然橡胶后续成本提升，这将限制橡胶的回调空间；另一方面，当前国内期货价格仍处于估值相对低位，三四季度潜在利多因素有望逐步释放。

在经历了前期高位行情后，进入7月，国内橡胶系品种转而出现持续下跌走势。究其原因在于，一方面，原料端出现季节性上量后，橡胶收购价格回落，阶段性供应紧张态势逐步缓解。尤其是步入6月中下旬之后，天气影响因素减弱，海外各主产区陆续正常开割，供应季节性上量。截至7月上旬，泰国胶水价格为67泰铢/公斤，较5月末下跌17.28%；泰国杯胶价格为57.15泰铢/公斤，较5月末下跌8.49%。考虑到海内外天然橡胶主产区依旧处于季节性增产阶段，原料生产放量预期明显，价格仍有回落空间。另一方面，随着国内替代指标陆续入境，国产橡胶供应压力亦有所缓解，削弱了现货端价格的支撑力度。与此同时，终端需求疲软，下游企业库存消化缓慢。截至7月上旬，全国半钢胎样本企业产能利用率为79.98%，环比下降0.23个百分点，同比增加2.07%；全钢胎样本企业产能利用率为62.49%，环比下降0.36个百分点，同比上升2.26个百分点。

整体上，全钢胎整体出货缓慢，成品库存处于高位，部分样本企业后续仍存检修计划；半钢胎企业订单充足，短期产能利用率维持高位，出口方面受到海运费高位、货柜偏紧因素的制约。终端市场由于国内多地进入主汛期，人员出行及工程基建等多方面受限，轮胎替换市场需求整体偏弱，库存消化缓慢。另外，市场对后市预期相对谨慎，也在一定程度上拖累胶价走势。

今年受厄尔尼诺冲击，上半年东南亚地区天然橡胶产量遭遇显著下滑。数据显示，1—4月，泰国天然橡胶产量累计达到1126千吨，较去年同期减少22.57%；印尼橡胶产量为835.1千吨，同比跌幅达到21.19%。自2013年起，新种植橡胶树逐年减少，2020年后新增橡胶产能受限明显。从割胶面积比例来看，2023年泰国和印尼割胶面积占比分别达到91.02%和79.77%，产量释放已接近极限。尽管相关国家出台了扶持橡胶生产的政策，但是我们预计2024年全球天然橡胶供应几无增量，大体与去年持平。而随着厄尔尼诺转为拉尼娜更有利于橡胶树生长，但也将加剧极端事件的发生，故后续对天气状况应密切关注。

回顾上半年，国内轮胎行业呈现稳健发展态势。分类别看，半钢胎得益于外贸订单充足，企业产能利用率保持在75%左右高位，同比增长超6.4个百分点。随着国内汽车以旧换新政策利好及新能源汽车购买限制逐步取消，进一步激发了市场消费潜力，为半钢胎配套市场需求增长提供了支撑。与之相比，全钢胎则受制于物流启动缓慢和基建开工不足，替换市场需求表现疲软，渠道商和终端门店进货积极性偏弱。海外订单减少，以及内外销不畅，导致相关工厂库存积压，部分全钢胎企业不得不降低产能以缓解库存压力，产销形势较去年转弱。

展望下半年，半钢胎企业基于高外贸订单储备和低成品库存，加之国内政策支持，开工率有望维持在高位。全钢胎市场，随着货运行业逐步复苏，预计将保持稳定。出口方面，尽管短期海运费用高企对出口造成一定压力，但在海外市场高利率和高通胀的背景下，中国轮胎性价比优势将成为推动出口的关键因素，也对橡胶需求形成底部支撑。

整体来看，随着上半年部分利多因素逐步释放，胶价底部明显抬升。年内交易主线将更多集中在验证产量释放，而实际增产幅度则成为市场关注的重点。欧盟EUDR法案执行恐将导致天然橡胶后续成本提升，并进一步限制价格的回调空间，叠加当前国内期货价格仍处于估值相对低位，三四季度潜在利多因素有望逐步释放。因此，我们对下半年胶价持震荡偏多态度，在季节性调整结束后，建议仍以逢低做多思路对待。（作者单位：东吴期货）

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