东吴期货：甲醇有望震荡下跌

基本面偏弱

传统需求步入季节性淡季，下游对高价甲醇抵触情绪颇为明显，中长期2409合约仍偏空看待。但煤价探底反弹和港口货源偏紧对价格仍有一定支撑，在基差维持高位的情况下2409合约难有趋势性下跌，抵抗式震荡下跌的概率较大。

虽然上周国务院发布的《2024—2025年节能降碳行动方案》带动甲醇主力合约冲高，但随着市场回归理性，进口确定性回归和终端负反馈的弱势基本面使得甲醇主力合约再度回落，日线开始构筑“M形”顶部结构。

内地春检即将结束

近期内地甲醇价格高位回落以及煤炭价格探底反弹，使得煤制甲醇利润快速收窄至盈亏平衡线附近，但同比仍处高位，现金流亦无成本压力。目前内地甲醇价格有企稳迹象，且在内地与港口套利空间再次打开的情况下，后期生产利润继续压缩的空间较为有限。内地春检已经进入尾声，在生产仍有利润且偏高的情况下，前期停车检修的甲醇装置将应开尽开，供应端回升预期较强。

外盘开工探底回升

伊朗ZPC两套165万吨/年甲醇装置延续停车，预计6月重启，其余甲醇装置皆维持高负荷运行。前期停车的文莱BMC（85万吨/年）和马石油（170万吨/年）已经重启，北美Natgasoline（175万吨/年）预计在6月初重启，国际甲醇开工见底回升，反弹至62.03%。目前下游MTO工厂已接受伊朗供应商的SO报价，伊朗货源装船速度已经恢复正常。在成交与运力以及高进口利润的配合下，进口和到港量回升的大趋势不会改变，只是部分装置的计划外停车对进口回升节奏有一定影响。

需求进入季节性淡季

传统下游综合开工率自前期最高点下滑3.08百分点，至59.19%。虽然甲醇价格的连续下跌导致传统下游的加工利润有所反弹，但传统下游已经进入季节性淡季，因此加工利润的反弹也不会很高，整体仍然维持在同比偏低的位置，后期传统下游综合开工难有亮眼表现。

MTO开工率自前期最高点已下滑14.76个百分点，至76.09%，同比偏低。当前MTO工厂对高价甲醇的抵触情绪依旧较强，部分CTO装置停车后存在外卖甲醇的行为。南京诚志1期（30万吨/年）和浙江兴兴（69万吨/年）依旧停车，宁波富德（60万吨/年）和中原石化（20万吨/年）降负运行，中煤榆林（60万吨/年）和内蒙古久泰（60万吨/年）因故障出现临时停车，南京诚志2期（60万吨/年）后期有停车计划。目前沿海MTO装置仍维持亏损幅度偏大的状态，内地MTO装置利润虽有回升，但盈利水平不高，装置长时间的亏损对新兴需求开工负反馈的效应愈发明显。

库存及原料仍存支撑。甲醇主港库存目前在61.44万吨，同比偏低。受港口库存偏低影响，甲醇社会库存仅在102.16万吨，同比处于绝对低位。

6月是传统安全生产月，产地煤矿安监力度或仍较大，整体煤炭供应增量将受限。为确保“迎峰度夏”期间电煤供应，6月下游电厂将开启“迎峰度夏”补库。加之宏观经济存在持续恢复预期，非电用煤需求亦有望得到提振。总体而言，6月煤价将重回上行轨道，关注旺季预期的兑现程度。

总体来看，伊朗货源装船速度回归正常，非伊装置逐步恢复，进口压力逐渐回升，边际驱动依旧偏空，关注海外装置状态对进口节奏的影响。当前春检进入尾声，生产高利润导致供应回归预期较强。传统需求步入季节性淡季，下游对高价甲醇抵触情绪颇为明显，中长期2409合约仍偏空看待。但煤价探底反弹和港口货源偏紧对价格仍有一定支撑，在基差维持高位的情况下2409合约难有趋势性下跌，抵抗式震荡下跌的概率较大，建议投资者控制持仓、谨慎操作，持续关注海外甲醇装置运行状态、装船动态以及沿海MTO装置的检修情况。（作者单位：东吴期货）

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