中信期货：有色金属（铜）周报20160425

需求端旺季有限供应端缺乏收缩铜价上行难度大

策略摘要：

投资策略：

近期市场始终处于黑色连续拉升的情绪中，但从基本面来看，不缺乏供应的矿山力量，加上持续处于显著盈利状况的铜冶炼企业，供给端改革或者供应缩减红利有限。故操作上，我们不建议追高，需维持谨慎态度，等待黑色等龙头品种出现回调后的做空机会。或选择低仓位逢高试空。

重要的变化：

1.美国商品期货交易委员会4月22日公布的周度报告显示，截至4月19日当周，对冲基金为2014年7月份以来首次看空美元;原油期货与期权净多头为2015年6月23日以来最高位;白银净多仓飙升至纪录最高位黄金净多仓升至3年半高位;COMEX铜投机净空头头寸减少1524手，至8164手。上周铜净头寸转为净空。

2.本周铜精矿市场交投气氛良好，价格平稳。干净矿TC报88-92美元/吨。目前国内炼厂缺货现象显现，采购积极性进一步上升，据贸易商反映，目前给炼厂报货，炼厂接货意愿普遍较强。

本周展望：

进口铜方面，周内进口现货亏损出现大幅度扩大至800元/吨以上，国内库存基数过高，且受到消费面带动库存下降的幅度有限，且现货市场在交割后再次出现贴水，并且贴水扩大明显，市场依然难改内弱外强格局，一旦比值稍有修复，进口铜大量报关进口增加国内市场压力，故短期内内贸市场铜库存若不下降至20万吨以下，预计进口窗口将持续关闭。

消费面，虽然房地产成交偏好，令市场情绪转好。但我们认为经过本轮地产价格的大幅度攀升，市场刚需力量接盘能力下降，各地成交需求主要以投资性需求为主。故从房屋销售面积来看，去年下半年就出现正增长，并且至今年初已处于30%以上的增长，但家电市场，无论企业的出货情况，亦或零售端的销售情况均始终处于负增长状态。1-2月零售市场走货量同比有1%的降幅，显示房地产承接力量中刚需盘占比减弱，后续装修家电需求减弱。加上短时间的房地产新开工面积增长，传导到铜需求端时间较为漫长。故铜市场在缺乏供给端收缩约束的情况下，铜价走势艰难有大的向上空间。

风险点：

1、黑色继续高举高打，市场对中国经济乐观程度全面提升。