华泰期货：锌铅期货日报20151215

锌铅期货日报摘要：下游需求支撑有限，锌价反弹遭遇阻力

根据SMM调研，中国2015年11月镀锌企业开工率为87.41%，环增0.84个百分点。分企业规模来看，11月大型企业开工率环比小增0.4个百分点。除河北霸州镀管厂受北方天气影响产销下滑外，天津、山东镀管及结构件厂家生产持稳，部分厂家表示，虽北方需求回落，但南方需求稳增，货源南移缓解成品库存压力。江浙沪及华南地区厂家产量略上升，不过，部分北方地区镀管及钢结构件厂家表示，进入12月，北方及南方天气降温，尤其北方大雪、雾霾等因素影响，或拖累12月开工。中小型企业开工率略增0.29个百分点，较10月开工变化不大。地区差异较为明显，北方地区因遭遇环保压力，致使部分地区厂家产量下滑。华东、华南地区镀锌厂则以维稳生产为主，不过因光伏回款周期长，部分中小型厂家月末资金压力大，个别开工受制。根据SMM调研企业排产计划，12月镀锌开工率或将下滑3个百分点。原料库存方面，企业目前平均库存水平较上个月均有滑落，自19.6天水平回落至9.4天附近。大型厂家库存周期维持7-15天左右。中小型厂较前期20天下降至13.8天左右，厂家对后市多数悲观，少有备库。根据亚洲金属报道，因需求疲弱，广西柳城博亿锌业有限公司将于12月低暂停氧化锌生产。该公司表示，目前氧化锌出售困难，公司持有近300吨氧化锌库存。该公司2015年氧化锌产量约2500吨，与2014年基本持平。由于需求疲弱，该公司计划2016年生产同样数量的氧化锌，其氧化锌年产能3600吨。根据亚洲金属报道，山东海化金钟锌业2015年氧化锌产量将达到1.48万吨，较2014年下滑约1200吨。该公司主要销售氧化锌给大型轮胎厂，2014年其需求量略有下滑。此外，消费商总是延迟付款，因此他们削减产量。不过，根据消费商需求来看，其2016年氧化锌产量将维持在1.4万吨以上。当前该公司氧化锌月产量维持在1200吨，持有约500吨氧化锌库存，其氧化锌年产能2.4万吨。

中期逻辑：中国的锌精矿供应整体数量继续下滑，同时由于国内环保检查与资源整合力度加大，矿企资金压力上升等原因，锌精矿供应南北分化的局面依然存在。锌冶炼厂因为国产锌精矿加工费(TCs)的“稳居高位”，仍能维持较高的开工水平。此外，由于锌精矿的加工费居高不下，令锌冶炼厂在如此低的锌价水平下，仍能保证基本的盈利，但是同比来看，利润率已明显下滑。虽然目前中国进口锌精矿较国产矿的溢价依然高企，但是在四季度之后，Century锌矿关停以及嘉能可减产，中国锌精矿进口量环比或出现一定回调，不排除增速显著下滑的可能。虽然锌下游各行业的开工率在9-10月继续维持高位，但是真正的“旺季效应”对下游企业的刺激作用仍然有限。而且以镀锌企业为例，这些企业的利润还在进一步下降，资金压力依然很大，而终端领域的订单增加并不明显。

短期走势预测：在近期周边金属联合减产以及收储传闻的推动下，市场多头力量开始发力，同时美元近期也有所走弱，中国11月宏观经数据暂时出现企稳迹象，在这些因素的共同作用下，锌价在上周五大幅反弹后，暂时得到一定支撑，仍维持近期高位运行。不过，从当前基本面情况来看，即使冶炼企业短期开展减产动作，但是仍无法在短期内完成去库存化的过程，同时下游的消费需求暂无明显改善，下游企业多以观望为主，现货近期也转为贴水局面，且美联储加息预期时间临近，市场交易短期也将趋于谨慎。综合来看，目前沪锌主力挑战13000元/吨一线也仍有难度，短期锌价或将转为震荡格局。