华泰期货：锌铅期货日报20151204

锌铅期货日报摘要：市场情绪悲观依旧，基本金属中锌价表现最弱

根据亚洲金属调研，2015年11月中国主要锌冶炼厂开工率为77.52%，较10月份的78.27%小幅下滑。尽管锌价继续下滑，但11月份大部分锌冶炼厂开工率相对稳定。太丰集团因原材料有限11月份削减产量3000吨至5000吨。陕西东岭工贸因设备检修于11月中旬减产，其11月产量较10月份下滑4500吨。不过，豫光金铅11月产量增加2500吨，且驰宏矿业11月份锌锭产出2000吨。因此，11月份中国国内锌冶炼企业产量仅小幅下滑。12月份锌价或继续走低，因此部分中小型冶炼厂或将减产。不过，多数大型企业将维持正常生产。因此，预计12月份中国锌冶炼企业开工率或仅小幅下滑。此外，根据亚洲金属调研，2015年11月底国内主要锌冶炼厂的精炼锌库存量约14.85万吨，环比下滑5.7%。11月份中国国内现货市场0#锌锭价格继续下滑，多数锌冶炼企业持货观望。不过，部分锌冶炼企业资金紧张并认为锌价难以上涨，为回笼资金而积极出售锌锭。因此，11月中国锌冶炼企业库存小幅下滑。12月份锌价或继续走低且跌破12000元/吨。此外，随着年底临近，锌冶炼企业将回笼资金还贷。因此，12月份将有更多的锌冶炼企业抛售库存。因此，预计12月份锌冶炼企业库存将进一步下滑。

中期逻辑：中国的锌精矿供应整体数量继续下滑，同时由于国内环保检查与资源整合力度加大，矿企资金压力上升等原因，锌精矿供应南北分化的局面依然存在。锌冶炼厂因为国产锌精矿加工费(TCs)的“稳居高位”，仍能维持较高的开工水平。此外，由于锌精矿的加工费居高不下，令锌冶炼厂在如此低的锌价水平下，仍能保证基本的盈利，但是同比来看，利润率已明显下滑。虽然目前中国进口锌精矿较国产矿的溢价依然高企，但是在四季度之后，Century锌矿关停以及嘉能可减产，中国锌精矿进口量环比或出现一定回调，不排除增速显著下滑的可能。虽然锌下游各行业的开工率在9-10月继续维持高位，但是真正的“旺季效应”对下游企业的刺激作用仍然有限。而且以镀锌企业为例，这些企业的利润还在进一步下降，资金压力依然很大，而终端领域的订单增加并不明显。

短期走势预测：目前锌价走势依然疲弱，12月3日夜间欧央行决定降息，美元大幅下挫，其他基本金属都有所反应，出现明显的反弹迹象，并在尾盘时重心上移，而锌价却依然保持震荡下跌的态势。此外，美联储的加息预期依然悬在锌市上空，构成继续下跌的压力。在现货市场，即使贸易商为了出货以回笼资金，而主动调低现货升水，但依然无法改善整体成交持续冷清的局面。随着低价进口货源的涌入，下游企业更倾向于采购少量进口品牌，但备库意愿并不强。目前市场情绪依旧悲观，锌价短期来看，弱势格局难改，中心或将进一步下移，伦锌相对更加弱势，短期可关注1500美元/吨对伦锌能否起到支撑作用。