华泰期货：锌铅期货日报20151124

锌铅期货日报摘要：弱势需求尚未改观，锌价短期反弹空间有限

海关数据显示，中国10月精炼锌进口额达72325吨，同比增幅189.04%，并创下2014年1月以来最高水平。同时，1-10月份中国累计进口精炼锌37.93万吨，同比下降28.91%，但降幅较前期有所收窄。在国际锌价跌至六年低点且中国主要冶炼商计划大幅减产之际，套利被认为是进口激增的主因，市场预期套利空间有望在11月进一步加大。相比之下，10月中国精炼锌出口量大幅减少，仅有2331吨，当月同比大幅减少90.95%。中国1-10月份累计出口精炼锌93611吨，累计同比增速显著下降至7.57%。受到中国经济放缓所带来的需求担忧，国际锌价降至六年新低，国内锌价今年已下跌26.15%，逼近历史底部。上周中国锌行业主要冶炼企业发出联合倡议，严控新增产能，避免产能过剩，计划明年减少精锌产量50万吨，力争从供需侧改变供需关系。

中期逻辑：中国的锌精矿供应整体数量继续下滑，同时由于国内环保检查与资源整合力度加大，矿企资金压力上升等原因，锌精矿供应南北分化的局面依然存在。锌冶炼厂因为国产锌精矿加工费(TCs)的“稳居高位”，仍能维持较高的开工水平。此外，由于锌精矿的加工费居高不下，令锌冶炼厂在如此低的锌价水平下，仍能保证基本的盈利，但是同比来看，利润率已明显下滑。虽然目前中国进口锌精矿较国产矿的溢价依然高企，但是在四季度之后，Century锌矿关停以及嘉能可减产，中国锌精矿进口量环比或出现一定回调，不排除增速显著下滑的可能。虽然锌下游各行业的开工率在9月均有所回升，但是真正的“旺季效应”对下游企业的刺激作用仍然有限。而且以镀锌企业为例，这些企业的利润还在进一步下降，资金压力依然很大，而终端领域的订单增加并不明显。

短期走势预测：如笔者预计，上周五国内的10家锌冶炼骨干企业的联合减产声明对锌价的提振作用有限，在11月23日白天交易时段，锌价延续上周五夜盘的跌势，继续向下探，并一度逼近12000元/吨。在11月23日夜间，由于沙特表示备与OPEC和非OPEC国家合作，以稳定油价，当夜油价出现反弹，受此带动，锌价也再度上涨。不过在缺乏需求利好的刺激下，目前上游及供应端的变化难以改善锌价的疲弱走势，同时当日强劲的美元走势（日内达到100点）也继续压制锌价。整体来看，短期锌价虽有继续反弹可能，但依然难以改变前期“遗留”下来的弱势格局。