华泰期货：铝期货周报151123

国内氧化铝的现货价格跌继续下跌，国内氧化铝价格跌破2000元/吨。氧化铝价格的下跌也意味着在产量增加的同时，需求增速并没有随之加快，原铝产量增速或将低于氧化铝产量增速，原铝产量增速将回落。

随着铝土矿进口增多，国内氧化铝供给充足，氧化铝进口则相对减少，出口增加，也一定程度上反映了国内氧化铝的供给过剩，加剧了氧化铝价格的下跌。从图中可以看到，铝土矿和氧化铝的进口量大致呈此消彼涨的关系，预计10月铝土矿进口将继续维持高位，氧化铝净进口仍将下滑。

本周铝价反弹乏力持续下跌，再次跌破万元关口。最新上海和广东现货价约为9850元／吨和9900元/吨，相较上周下跌330元／吨。大部分时间保持贴水期货的状态，特别是周五下午由于金属锌出现联合减产传言带动金属大幅走高，贴水一度达165，夜盘回落后缩小至55-65，若联合减产影响不大，预计铝价仍难强势，整体期现格局使期价仍有下跌空间。目前来看国内库存逐渐回升，供给压力仍在。

中国10月原铝产量达到267.49万吨，同比增长28.36%，统计局调整后同比增加5.3%。10月开工率继续下滑1.3%，达到82.7%，但随着新增产能的上马，部分铝厂的减停产仍难改变电解铝产量偏高，因此电解铝产量不会过快下降。由于国内电解铝产能过剩，国内价格相对更低，预计10月原铝进口仍将持续走低。

由于铝价大幅下跌，俄铝提出和中国进行联合减停产，但根据俄铝减停产数量来看，20万吨的影响并不大。重要的是我国的减停产方式和数量。CMEGroup推出日本铝升水合约，每手25吨合约，并将通过ClearPort结算，交易从12月7日开始。这可以使投资者有工具对冲亚洲市场的升贴水变化。但一切还是取决于最大的生产国和消费国中国的态度。由于国外企业大多已经完成了产能结构的升级。目前只是由于铝价过低而减少产量，一旦国内企业大量减少产量，价格上涨至合适位置仍将有足够产量来填补市场空缺。因此，后期需要注意如何减停产以及转型升级。

下游需求方面，国内下游数据的房地产仍未过寒冬，汽车行业企稳回暖，但整体需求复苏并不明显，对需求拉动力仍不足。

从下游消费量来看，10月铝材产量回落，铝合金产量仍有所回升。铝材10月产量为457.26万吨，同比增加5.6%，统计局调整后同比增加6.86%。铝合金产量为57.15万吨，同比增加2.7，统计局调整后同比增加11.5%。相较10月原铝调整前28%，调整后约5%的产量增长来说，根据原始数据来看，下游增速仍落后于原铝的产量增加。目前下游需求仍未见明显回暖，拉动效应仍不强，整体供大于求的局面仍将持续。

10月家电方面，环比均呈下降趋势，空调，电冰箱、彩电和冷柜产量同比、环比仍均下降。随着人口红利达到高峰，市场化个人需求或已逐渐饱和。投资可带动的电力电缆产量环比增加8.3万千米，环比增1.5%，但同比跌7%。电网基本建设完成额继续回升，增加481亿元，达到3192亿元，同比增加7.9%。

总体而言，下游需求不容乐观。10月数据房地产仅能勉强保持稳定，汽车行业产量陆续回升。市场化的家电电器消费仍然疲软，投资可带动的电力电缆和电网投资仍有增长。由于对原铝需求较大的基建行业仍处颓势，一带一路的带动作用短期内较难体现，因此短期内需求仍将疲弱。在国家推行供给端改革，不再一味通过投资拉动消费的政策来看，铝价仍将持续疲软，但这也给下游企业降低成本，转型升级带来空间。

l操作建议：空单持有或观望

宏观方面，美国12月加息基本确定，强势美元对大宗商品整体形成利空。有色金属上周基本均呈大幅下跌趋势。铝作为前期跌幅过大品种，被作为对冲买入而相对抗跌，但随着现货价格走低，再次跌破万元关口。而且大部分时间保持贴水期货的状态，继续体现供大于求的基本面。国内库存逐渐回升，供给压力仍在。氧化铝价格继续走低，加上政府的电价支持，整体成本下降持续。由于整体供需面差加上成本下降，使得均衡价格下移，虽提出供给侧改革，但短期内去产能仍未见成效。下游需求方面，国内下游数据的房地产仍未过寒冬，汽车行业企稳回暖，但铝材产量下降，整体需求复苏并不明显，对需求拉动力仍不足。本周已跌至9640的均衡价格，虽跟随锌价反弹，但若锌企联合减产失效，后期预计仍会继续下跌。目前供需失衡的状况若无法改变，预计仍有可能继续下跌。后期建议继续关注产能和产量变动和下游需求情况。