豆类: 报告偏空 涨幅有限 0915
【上周回顾】
大连豆类期货（元/吨）（手）
合约
开盘
最高
最低
收盘
涨跌
成交量
持仓量
持仓变化
a1601
4180
4198
4094
4170
-19
61.2万
13.2万
+128
m1601
2675
2702
2644
2679
-19
749.9万
137万
+12078
y1601
5330
5470
5300
5426
+66
253.8万
52.8万
+21620
芝加哥CBOT豆类期货（美分/蒲式耳）（美元/短吨）（美分/磅）（手）
合约
开盘
最高
最低
收盘
涨跌
成交量
持仓量
持仓变化
美豆11
870
885.6
853.2
873.4
+7
45.8万
37.3万
-8917
美豆粕12
307.9
311
302.5
308.7
+2.2
18.4万
17万
+1310
美豆油12
26.75
27.44
26.4
26.86
+0.13
22.1万
20.5万
+2329
【本周展望】
在不发生系统性风险的情况下，我们预估本周（09.14-09.18）美豆价格指数区间850美分-920美分；预估连豆一1601合约期价区间4050-4300元/吨；预估豆粕1601合约期价区间2550-2800元/吨；预估豆油1601合约期价区间5200-5600元/吨。（预估价格以收盘价计，仅供参考）
【本文观点】
1、本周CBOT豆类市场预计以消化9月USDA报告为主，同时关注美豆优良率和收割率情况；
2、本周CBOT大豆价格预计850-920美分/蒲区间运行。
【操作建议】
本周豆类操作，建议以"区间运行，反弹有限"思路为主，豆粕操作以逢高轻仓建空为主，豆油和豆一以区间操作为主。（仅供参考）
【风险提示】
1、金融市场系统性风险；2、美国大豆优良率下降；3、美国大豆主产区出现不利天气；4、其他因素等。
一、本周豆类价格预计区间运行
上周（09.07-09.11），美豆价格指数价格涨跌互现，区间运行。截至9月11日当周，美豆价格指数收于875.6美分/蒲，周涨幅约0.76%，周价格区间875-880.6美分/蒲。美豆主力11月合约收于873.4美分/蒲，周涨幅0.81%；美豆粕主力12月合约收于308.7美元/短吨，周涨幅0.55%；美豆油12月合约收于26.86美分/磅，周涨幅0.49%。连盘方面，截至9月11日当周，豆一主力1601合约收于4170元/吨，周价格区间4123-4170元/吨；豆粕主力1601合约收于2647元/吨，周价格区间2647-2688元/吨；豆油主力1601合约收于5360元/吨，周价格区间5318-5440元/吨。我们认为，本周（09.14-09.18）美豆价格走势预计区间运行，反弹有限，预计美豆价格运行区间850-920美分/蒲；连盘豆类跟随美豆走势指引，区间运行为主。
图1：CBOT大豆期价指数
图2：DCE豆一期货价格指数
资料来源：文华财经、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：文华财经、国泰君安期货产业服务研究所
图3：DCE豆粕期货价格指数
图4：DCE豆油期货价格指数
资料来源：文华财经、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：文华财经、国泰君安期货产业服务研究所
二、上游大豆：9月USDA报告上调美豆产量
1、美国大豆产量：9月报告再度上调
9月美国农业部（USDA）预估2015/16年全球大豆产量预估3.1961亿吨，较8月预估下调44万吨，维持历史记录高位。其中，2015/16年度美国大豆产量39.35亿蒲式耳（约1.0710亿吨），超出预期38.38亿蒲式耳，高于8月预估39.16亿蒲式耳（约1.0659亿吨）；9月预估单产47.1蒲/英亩，高于8月预估46.9蒲/英亩，高出市场预期46蒲/英亩。我们认为，9月USDA报告中再度今年美国大豆产量和单产水平的预估，利空豆类期货价格。
2、美国大豆生长：优良率持稳
根据美国农业部最新作物生长报告，截止9月6日当周，美国18个大豆主产州的大豆结荚率96%，前一周为93%，去年同期为99%，五年均值99%；美国大豆落叶率18%，去年同期9%，五年均值16%；美国大豆生长优良率63%，持平前周，低于去年同期72%。其中评级优的比例为14%，良49%，一般26%，差8%，劣3%%。上周为15%，良48%，一般26%，差8%，劣3%。至此，美国大豆优良率已经连续6周维持63%的水平，美国大豆后期生长情况总体良好，对于豆类期货价格具有压制作用。
图5：美国大豆落叶率
图6：美国大豆优良率
资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所
3、美国大豆出口销售：9月初销售创下历史新低
9月初，美国大豆出口销售数量下降。根据USDA周度出口销售报告，2015年9月3日当周美豆出口量约2.1万吨，与过往8年同期相比，9月3日当周出口量处于历史同期最低位，低于2014/15年度同期水平（约7.3万吨）。9月开始，2015/16年度美国大豆出口销售拉开序幕，今年9月初美豆出口处于历史同期最低水平对于豆价具有利空作用。
图7：美国大豆出口销售当周值
图8：美国大豆年度出口销售累计值
资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所
4、CBOT大豆非商业持仓情况：多头持仓增价空头持仓略增
根据CFTC期货持仓数据，截至9月8日当周，CBOT大豆总持仓654678张，较前一周减少1775张，可见CBOT大豆市场有资金流出。从CBOT大豆非商业持仓结构来看，CBOT大豆非商业多头持仓约170276张，较前一周增加7099张；非商业空头持仓135451张，较前一周增加2990张。从CBOT大豆非商业持仓来看，多头持仓增加，空头持仓略增，可见截止到9月8日，CBOT大豆市场略微偏向于多头市场。
图9：CBOT大豆非商业持仓情况
图10：CBOT大豆非商业持仓情况
资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所
三、下游豆粕：猪粮比价继续上升
1、上周中国豆粕现货：成交好转库存下降
根据中国汇易（JCI）数据，上周国内大部分主流油厂豆粕成交较前一周有所好转，成交数量8.05-19.93万吨；累计成交71.78万吨，日均成交14.356万吨，较前一周（日均成交12.05万吨）有所上升。库存方面，根据JCI统计，截止9月4日当周我国沿海主流油厂的豆粕总库存表观数量120.72万吨，较上周的148.8万吨环比下降约19%。可见，上周我国主流油厂豆粕成交好转，库存继续下降。上周期间，国内沿海主流油厂开机率有所下降，因阅兵假期缘故，而国内多数饲料厂商的提货节奏则相应有所加快。
图11：国内部分主流油厂豆粕成交统计
图12：国内部分油厂豆粕库存统计
资料来源：JCI、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：JCI、国泰君安期货产业服务研究所
2、中国猪粮比价：继续上涨
9月上旬，衡量养殖效益情况的重要指标--猪粮比价继续上升；截至2015年9月11日当周，全国22省市猪粮比价为7.76，高于前一周7.64，较2015年8月7日（7.57）升幅约2.5%，连续12周处于盈亏平衡线以上，高于2014年9月12日当周水平（5.48）。我们认为，猪粮比价维持高位，对于养殖户补栏意愿具有一定的利多影响。
图13：2006年-2015年猪粮比价
图14：2014年-2015年猪粮比价
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
3、畜禽价格：涨跌互现
畜禽产品终端价格方面，9月上旬猪肉、仔猪和生猪价格涨跌互现。截止9月11日当周，全国22省市生猪、仔猪、猪肉平均价（元／公斤）分别为18.18、39.51和27.22，较前一周分别（元/公斤）-0.24、-2.55、+0.01。禽蛋价格方面，截止8月28日，鸡蛋零售价格10.54元／公斤，较前一周（10.39元/公斤）继续上涨，这也是鸡蛋零售价格连续5周上涨；白条鸡零售价格19.97元／公斤，较前一周（19.92元/公斤）有所上涨。我们认为，畜禽产品终端价格总体保持平稳，涨跌互现，影响中性。
图15：生猪、仔猪、猪肉价格
图16：白条鸡、鸡蛋价格
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
4、CBOT豆粕非商业持仓情况：多头持仓略增空头持仓上升
根据CFTC期货持仓数据，截至9月8日当周，CBOT豆粕总持仓378205张，较前周增加8681张，CBOT豆粕市场资金流入。从非商业持仓结构来看，CBOT豆粕非商业多头持仓约117106张，较前一周增加1029张；CBOT豆粕非商业空头持仓46999张，较前一周增加3461张。由此可见，截止9月8日当周，CBOT豆粕市场偏向空头市场。
图17：CBOT豆粕非商业持仓情况
图18：CBOT豆粕非商业持仓情况
资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所
四、下游豆油：港存略降
1、上周中国豆油现货：成交下降
根据中国汇易（JCI）数据，上周（09.08-09.09）国内大部分主流油厂豆油日成交量约18650吨，高于前一周日均成交量5100吨。可见，上周国内主流油厂豆油成交情况有所好转。
图19：国内部分主流油厂豆油成交统计
图20：国内部分油厂豆油周度成交统计
资料来源：JCI、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：JCI、国泰君安期货产业服务研究所
2、上周中国豆油商业库存：略有下降
根据统计，上周中国豆油商业库存略有下降。截至9月11日，中国豆油商业库存100.03万吨，较前一周（9月2日）库存106万吨略有下降，低于2012年10月以来均值水平105.13万吨；截止9月上旬，我国豆油港口库存水平较4月下旬最低库存60.89万吨上升约64%。我们认为，上周中国豆油商业库存略有下降，对豆油价格影响有限。
图21：2012年-2015年中国豆油港口商业库存
图22：2014年-2015年中国豆油港口商业库存
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
3、上周中国进口大豆压榨利润下降
根据统计，上周中国进口大豆压榨利润有所下降。截止9月11日当周，主要港口进口大豆压榨利润周度均值约41元/吨，较前一周周度均值（48.64元/吨）下降；国产大豆压榨利润周度均值-709.8元/吨，较前一周周度均值（-696.53元/吨）下降。我们认为，中国进口大豆压榨利润有所下降，对于中国大豆进口需求具有一定的负面影响。
图23：中国国产大豆压榨利润
图24：中国进口大豆压榨利润
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
4、上周豆油现货价格略升
上周豆油现货价格持稳，截至9月11日，一级豆油现货平均价格5650元/吨，高于前周（9月4日）价格5600元/吨，低于2014年同期价格5841.67元/吨；四级豆油现货平均价格5600元/吨，高于前周价格5571.05元/吨，低于2014年同期5794.74元/吨。上周豆油现货（一级和四级）价格略升，对于期货价格略有支撑。
图25：一级豆油现货平均价格
图26：四级豆油现货平均价格
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
5、CBOT大豆油持仓情况：多头持仓上升空头持仓略增
根据CFTC期货持仓数据，截止9月8日当周，CBOT豆油总持仓410396张，较前周上升12650张，可见CBOT豆油市场资金流入。从非商业持仓结构来看，CBOT豆油非商业多头持仓约115504张，较前一周上升2008张；CBOT豆油非商业空头持仓102935张，较前一周增加544张。可见，从上周CBOT豆油非商业持仓来看，CBOT豆油市场偏向于多头市场。
图27：CBOT豆油非商业持仓情况
图28：CBOT豆油非商业持仓情况
资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所
五、本周展望
1、本文观点
上周，CBOT豆类市场窄幅震荡，涨跌互现。周六零点美国农业部最新月度供需报告出台，由于报告再度上调美国大豆单产和总产量等关键数据，报告偏向利空，所以预计豆类期价涨幅有限。本周豆类市场预计以消化9月美农报告为主。同时本周豆类市场依旧关注最新美豆优良率、美国天气以及美豆销售情况等，我们预计美豆价格涨幅有限，预计以区间运行为主。
我们预计本周CBOT大豆价格区间850-920美分/蒲式耳。连盘方面，预计以跟随美盘豆类走势为主。
2、操作建议
本周豆类操作，建议以"区间运行，反弹有限"思路为主，豆粕操作以逢高轻仓建空思路为主，豆油和豆一以区间操作为主。（仅供参考）
3、价格预测
在不发生系统性风险的情况下，我们预估本周（09.14-09.18）美豆价格指数区间850美分-920美分；预估连豆一1601合约期价区间4050-4300元/吨；预估豆粕1601合约期价区间2550-2800元/吨；预估豆油1601合约期价区间5200-5600元/吨。（预估价格均以收盘价计算，仅供参考）
4、风险提示
（1）系统性风险；（2）美国大豆优良率下调；（3）美国大豆主产区出现不利天气；（4）其他因素等。
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