棕榈油：反弹乏力 底部震荡 0908
【一月数据】
表1大商所棕榈油期货
合约
开盘
最高
最低
收盘
涨跌
持仓量
持仓变化
P1509
4,678
4,712
3,880
4,048
-668
28,818
-48,584
P1601
4,736
4,762
4,078
4,272
-498
493,826
77,136
资料来源：大连商品交易所、国泰君安期货产业服务研究所
表2马来西亚BMD棕榈油期货
合约
开盘
最高
最低
收盘
涨跌
持仓量
持仓变化
马棕油11
2,123
2,124
1,863
1,994
-139
85,724
45,498
资料来源：文华财经、国泰君安期货产业服务研究所
【行情回顾】
8月份，棕榈油主力1601合约震荡下跌，期价自月初4762元/吨的高点一路跌至4078元/吨的新低点，随后触底反弹，8月底期价在4200-4300区间内震荡盘整。
【基本面】
1.棕榈油产量
（1）印马棕榈油产量进入增产周期
东南亚的印度尼西亚和马来西亚是世界最大的棕榈油生产国，马来西亚曾是世界最大的棕榈油生产国，2006年，印度尼西亚的棕榈油产量超过马来西亚。由于气候影响，马来西亚棕榈油单产下降，而印度尼西亚的棕榈树进入旺产期，单产提升，并进一步扩张种植园，总体上看，印度尼西亚棕榈油产量更具增长潜力。
马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的数据显示，7月份马来西亚毛棕榈油产量比上月增加2.93%，为181万吨，高于市场预期的178万吨。近期德国汉堡的行业刊物油世界发布的数据显示，马来西亚主要棕榈油产区--沙巴在今年9月到12月的棕榈油产量将会受损，这将对马来西亚全国的棕榈油产量造成不利影响。
从马来西亚的棕榈油压榨率来看，7月份棕榈油压榨率为20.43%，略高于上月水平。从棕榈油生产的季节性来看，从3月份开始产量持续回升，直至9-10月份达到峰值，目前仍处于增产周期，对棕榈油现货价格有一定的压制。
图1马来西亚棕榈油产量
图2马来西亚棕榈油压榨率
资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所
（2）天气状况：厄尔尼诺炒作
天气炒作方面，未来厄尔尼诺天气仍为炒作的主题。通常情况下，厄尔尼诺会导致东南亚棕榈油产区高温干燥进而影响产量，但也不可忽略厄尔尼诺同样令美豆丰产，从而增加豆油供应，不过厄尔尼诺天气可能会使美盘买粕抛油套利的解锁，综合考虑，我们认为天气炒作对于国内外棕榈油市场的影响中性偏多。
从时间节点上看，厄尔尼诺利好远月，该因素是中长期的影响因素，或许厄尔尼诺将于今年年底明年上半年对棕榈油产生实质影响，但目前还存在不确定性。
2.棕榈油库存
（1）印马棕榈油库存有所上升
库存方面，马来西亚棕榈油库存高于市场预期。据MPOB报告显示，7月份马来西亚棕榈油库存比上月增加5.31%至227万吨，高于市场预期的220万吨。
图3马来西亚棕榈油库存
图4印尼棕榈油库存
资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所
（2）中国棕榈油库存小幅回升
8月，国内主要港口棕榈油库存小幅回升。国内主要港口棕榈油库存67.82万吨，其中，广东库存23.75万吨，张家港库存23.59万吨，日照港库存1.2万吨，天津港库存13.48万吨；目前国内棕榈油商业库存为67.82万吨，较前期小幅增加。
图5我国棕榈油港口库存
图6我国棕榈油商业库存
资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所
3.棕榈油出口
8月，马来西亚棕榈油出口增减幅度有限。船运调研机构SGS公布的数据显示，马来西亚8月棕榈油出口量为1,542,017吨，较7月的1,539,583吨增加0.2%；船运调研机构ITS公布的数据显示，马来西亚8月棕榈油出口量为1,525,389吨，比上月同期下滑1.2%。
图7SGS马棕出口分国别
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所
目前，24度棕榈油现货（广州）进口利润为-163元/吨，DCE棕油1509盘面利润为-161元/吨，DCE棕油1601盘面利润为-239元/吨；毛豆油现货（华东）进口利润为33元/吨，DCE豆油盘面利润1509为-7元/吨，DCE豆油1601盘面利润为-35元/吨。
图8马来西亚棕榈油出口数量
图9我国棕榈油月度进口及同比
资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所
4.棕榈油现货
现货方面，8月国内港口24度棕榈油价格下跌，目前天津港24度精炼棕榈油集中报价在4400元/吨，日照港报价4350元/吨，张家港报价4250元/吨，宁波地区报价4350元/吨，广州港报价4150元/吨。
图10棕榈油现货价格
图11棕榈油进口成本价
资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所
上月，马来西亚棕榈油进口成本价较前一月有所下跌，目前为4,412.86元/吨；马来西亚棕榈油现货较前一月有所下跌，目前为1868林吉特/吨。
图12马来半岛棕榈油现货价格
图13马来西亚棕榈油FOB价格
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所
棕榈油基差方面，9月初棕榈油基差较8月初有所收窄，目前为-24元/吨。
图14DCE棕榈油基差
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所
5.油类走势及价差
从油类市场相关品种的走势来看，原油期货8月波动较大，先抑后扬；马来西亚BMD棕榈油期货以下跌行情为主，国内豆油、棕榈油、菜油走势较为一致，均以震荡下跌行情为主。
图15豆棕菜油期货走势
图16原油期货走势
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所
图17DCE棕油原油走势
图18BMD棕榈原油走势
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所
从国内油脂价差来看，9月初豆油棕榈油价差较8月初扩大，目前为1084元/吨；菜籽油棕榈油价差较8月初扩大，目前为1344元/吨。
图19豆棕油价差
图20菜棕油价差
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所
【行情展望】
东南亚棕榈油主产国仍处于增产周期、原油价格偏低以及马来西亚8月棕榈油出口增幅有限均对棕榈油价格形成一定的压力，但另一方面，国内外棕榈油库存仍处于偏低水平以及厄尔尼诺天气炒作等因素对棕榈油期价也有所支撑。总体来看，短期棕榈油缺少炒作题材，市场受美豆及原油价格的影响较大，棕榈油1601合约反弹动力不足；中长线棕榈油仍有炒作的题材，前期低点4078元/吨附近的支撑较强，本月或以底部震荡行情为主。
【技术分析】
从DCE棕榈油期货主力合约月K线图来看，棕榈油1601合约月K线收中阴线，技术上有调整的需求，支撑位参考4100，阻力位参考4500。
图21DCE棕榈油主力月K线图
资料来源：文华财经，国泰君安期货产业服务研究所
【操作建议】
棕榈油期货主力1601合约底部震荡，高抛低吸为主，中长期投资者在4100附近逢低布局多单，支撑位参考4100，阻力位参考4500。
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