白糖：适量止盈后的多单谨慎持有 0825

【国内市场概况】

国内减产超预期以及进口政策超预期是驱动糖价自14年10月份以来上涨的主要因素，目前，国内产量已经确定（全国产糖1056万吨），进口量以及进口政策成为影响国内糖价的最关键因素。

从现阶段的情况来看，近期国内白糖现货价格相对平稳，而国际糖价也阶段性企稳，但是内强外弱格局仍将延续。现阶段的焦点则是围绕仓单注销问题展开，巨量的仓单对市场信心影响较大。随着仓单问题的解决，我们认为糖价将再次反映国内减产的情况。我们认为直补问题短期难以实行。

【基本面数据】

图1郑糖近月与ICE原糖

图2ICE原糖进口盈亏情况

资料来源：国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：国泰君安期货产业服务研究所

内外盘情况：国际糖价仍在低位整理，成交相对活跃；国内白糖现货价格基本稳定，内外盘价差处于相对较高的水平。

进口价格：目前，进口原糖（ICE）折合成白砂糖的成本为3047元/吨，郑糖近月收盘价5174元/吨。

图3南宁地区白糖现货均价走势

图4南宁与广州白糖现货价差

资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所

产区现货价格持续下跌：截止到上周末，南宁新糖主流现货报5140元/吨，较上周同期+40元/吨。

销区现货同步下跌：截至到上周末，广州地区的白糖现货价格报5350元/吨，较上周同期+50元/吨；目前两地的价差为210元/吨。

期现价差处于合理水平：历史经验显示，当前的期现价差处于相对合理水平，不存在期现套利机会。

图5南宁现货与郑州白糖期货基差图

图6郑州白糖库存与价格

资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所

白砂糖仓单：截至到上周末，郑州白砂糖仓单为21180张。

图7我国食糖累计产量

图8我国食糖月度产量

资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货产业服务研究所

产销情况：中糖协产销简报消息，2014/15年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1055.6万吨（上制糖期同期产糖1331.8万吨），比上一制糖期少产糖276.2万吨，其中，产甘蔗糖981.82万吨（上制糖期同期产甘蔗糖1257.17万吨）；产甜菜糖73.78万吨（上制糖期同期产甜菜糖74.63万吨）。截至2015年7月底，本制糖期全国累计销售食糖772.75万吨（上制糖期同期906.73万吨），累计销糖率73.2%（上制糖期同期68.08%），其中，销售甘蔗糖716.12万吨（上制糖期同期854.11万吨），销糖率72.94%（上制糖期同期67.94%），销售甜菜糖56.63万吨（上制糖期同期52.62万吨），销糖率76.76%（上制糖期同期70.51%）。

图9我国食糖累计销量

图10我国食糖月度销量

资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货产业服务研究所

图11我国食糖月度产销率

图12我国食糖月度工业库存

资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货产业服务研究所

图13中国食糖产销情况

图14中国食糖期末库存

资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货产业服务研究所

图1515年7月份进口食糖48.5万吨

图16截至15年7月累计进口食糖280万吨

资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所

进出口情况：中国2015年07月份进口食糖48.5万吨；2015年累计进口280万吨，预计全年进口420-430万吨。中国2014年进口食糖348万吨、2013年进口食糖455万吨、2012年进口食糖375万吨、2011年进口食糖292万吨。

图17CFTC原糖基金总持仓

图18CFTC原糖基金净多持仓

资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所

CFTC公布的持仓报告：最新持仓报告显示，基金在纽约ICE＃11原糖上减持713手多单，同时增持7609手空单，基金净多单同比减少8332手。

【基本面概述】

国际市场：

巴西甘蔗行业协会（Unica）双周生产进度报告显示，截至8月16日，巴西中南部累计入榨甘蔗3.27亿吨，比上年同期增加0.48%；产糖1636万吨，比上年同期下降8.74%；产酒精143.4亿升，比上年同期增加3.18%；产糖用蔗比41.35%，比上年同期下降2.9个百分点。

印度2014/15年度食糖生产即将结束，预计产量接近历史最高水平，高于此前预期。印度糖厂协会（ISMA）报告显示，2014/15年度产糖2800万吨，比上年同期增加400万吨；累计出口食糖126万吨。目前印度仍有1000万吨库存，未来考虑采取补贴的方式向中国出口30-40万吨。

泰国2014/15年度食糖生产已经结束，累计入榨甘蔗1.06亿吨，略高于上年度的1.037亿吨；产糖1130万吨，与上年度基本持平。按照规划，今年泰国政府将向国内市场投放240万吨糖，其余部分全部出口。2014年泰国食糖出口量从2013年的660万吨增至730万吨的历史最高水平，仅次于巴西。

国内市场：

2014/15榨季，中国食糖产量1056万吨（上榨季1332万吨），我们认为产需缺口成为事实，进口量成为影响国内糖价的最关键因素。

【操作建议】

9月份以前仍是震荡市，适量止盈后的多单谨慎持有，关注5100-5200附近回补多单的机会，4900元/吨止损，第一目标5650元/吨；SR1601合约支撑5100-5300元/吨，阻力5900-6000元/吨。