棕榈油：系统性风险，观望为宜 0825

【行情回顾】

上周棕榈油期货主力1601合约以震荡下跌行情为主，上周一小幅上涨，周二、周三、周四、周五期价连续下跌。

【基本面】

1.棕榈油产量

（1）7月份马来西亚棕榈油产量高于预期

东南亚的印度尼西亚和马来西亚是世界最大的棕榈油生产国，马来西亚曾是世界最大的棕榈油生产国，2006年，印度尼西亚的棕榈油产量超过马来西亚。由于气候影响，马来西亚棕榈油单产下降，而印度尼西亚的棕榈树进入旺产期，单产提升，并进一步扩张种植园，总体上看，印度尼西亚棕榈油产量更具增长潜力。

马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的数据显示，7月份马来西亚毛棕榈油产量比上月增加2.93%，为181万吨，高于市场预期的178万吨。近期德国汉堡的行业刊物油世界发布的数据显示，马来西亚主要棕榈油产区--沙巴在今年9月到12月的棕榈油产量将会受损，这将对马来西亚全国的棕榈油产量造成不利影响。

从马来西亚的棕榈油压榨率来看，7月份棕榈油压榨率为20.43%，略高于上月水平。从棕榈油生产的季节性来看，从3月份开始产量持续回升，直至9-10月份达到峰值，目前仍处于增产周期，对棕榈油现货价格有一定的压制。

图1马来西亚棕榈油产量

图2马来西亚棕榈油压榨率

资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

（2）天气状况：厄尔尼诺预期将在明年上半年产生实质影响

天气炒作方面，未来厄尔尼诺天气仍为炒作的主题。通常情况下，厄尔尼诺会导致东南亚棕榈油产区高温干燥进而影响产量，但也不可忽略厄尔尼诺同样令美豆丰产，从而增加豆油供应，不过厄尔尼诺天气可能会使美盘买粕抛油套利的解锁，综合考虑，我们认为天气炒作对于国内外棕榈油市场的影响中性偏多。

从时间节点上看，厄尔尼诺利好远月，该因素是中长期的影响因素，或许厄尔尼诺将于今年年底明年上半年对棕榈油产生实质影响，但目前还存在不确定性。

2.棕榈油库存

（1）马来西亚棕榈油7月库存上升

库存方面，马来西亚棕榈油库存高于市场预期。据MPOB报告显示，7月份马来西亚棕榈油库存比上月增加5.31%至227万吨，高于市场预期的220万吨。

图3马来西亚棕榈油库存

图4印尼棕榈油库存

资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

（2）中国棕榈油库存小幅增加

上周，国内主要港口棕榈油库存小幅下调。上周五国内主要港口棕榈油库存69.11万吨，其中，广东库存26.2万吨，张家港库存23.23万吨，日照港库存1.35万吨，天津港库存13.48万吨。

图5我国棕榈油港口库存

图6我国棕榈油商业库存

资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

3.棕榈油出口

8月前20日，马来西亚棕榈油出口小幅增加。船运调研机构SGS公布的数据显示，马来西亚8月1-20日棕榈油出口量为990,835吨，较7月1-20日的907,627吨环比增加9.2%；船运调研机构ITS公布的数据显示，马来西亚8月1-20日棕榈油出口量为991,862吨，比上月同期的907,574吨增加9.3%。

图7SGS马棕出口分国别

资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所

近期，国内棕榈油现货进口利润有所增加。24度棕榈油现货（广州）进口利润为56元/吨，DCE棕油1509盘面利润为-160元/吨，DCE棕油1601盘面利润为-46元/吨；毛豆油现货（华东）进口利润为-149元/吨，DCE豆油盘面利润1509为-115元/吨，DCE豆油1601盘面利润为-138元/吨。

图8马来西亚棕榈油出口数量

图9我国棕榈油月度进口及同比

资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所

4.棕榈油现货

现货方面，上周国内港口24度棕榈油价格下跌。天津港24度精炼棕榈油集中报价在4750元/吨，日照港报价4750元/吨，，张家港报价4550元/吨，，宁波地区报价4700元/吨，，广州港报价4500元/吨。马来西亚棕榈油进口成本价较上周同期下降，目前为4,493.99元/吨。

图10棕榈油现货价格

图11棕榈油进口成本价

资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

上周，马来西亚棕榈油现货与前一周同期下跌，目前为1915林吉特/吨。马来西亚棕榈油FOB价格较前一周同期下跌，为505美元/吨。汇率方面，马来西亚林吉特持续贬值，近半年贬值幅度已经接近20%。

图12马来半岛棕榈油现货价格

图13美元兑林吉特走势

资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所

棕榈油基差方面，目前棕榈油主力合约基差较上周同期扩大，为96元/吨。

图14DCE棕榈油基差

资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所

5.油类走势及价差

从油类市场相关品种的走势来看，原油期货近期弱势下跌；马来西亚BMD棕榈油期货上周震荡下跌，国内油脂市场也呈现震荡下跌行情。

图15豆棕菜油期货走势

图16原油期货走势

资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所

图17DCE棕油原油走势

图18BMD棕榈原油走势

资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所

从国内油脂价差来看，豆油棕榈油价差较上周同期扩大，目前为1112元/吨；菜籽油棕榈油价差较上周同期扩大，目前为1340元/吨。

图19豆棕油价差

图20菜棕油价差

资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：Bloomberg，国泰君安期货产业服务研究所

【行情展望】

目前影响棕榈油期价的关键因素是金融属性及系统性风险，虽然8月份棕榈油的自身供需面仍然偏空，但并需要过度不悲观，另一方面，原油下跌、全球新兴市场货币贬值以及全球股市集体下挫等系统性风险拖累了棕榈油期价。操作上我们建议投资者多看少动，目前抄底或者追空都不太稳妥，观望待市场企稳后重新入场或许比较适宜。

【技术分析】

从DCE棕榈油期货主力合约K线图来看，上周周K线收上影线较长的小阴线，短期均线空头排列，周KDJ空头排列，技术上利空。

图21DCE棕榈油主力周K线图

资料来源：文华财经，国泰君安期货产业服务研究所

【操作建议】

棕榈油期货主力1601合约高位空单继续持有，若期价大幅反弹，及时获利了结，根据自身的风险承受能力，严格控制仓位；多头建议减仓或离场，待期价企稳后重新入场，中长线持有；空仓者观望为宜。