鸡蛋：蓄势下跌 逢高抛空 0818

【行情回顾】

鸡蛋期货主力1601合约上周震荡盘整，多次上冲未果，上周一小幅下跌，周二冲高回落，周三、周四小幅反弹，周五冲高回落，期价在4200元/500千克附近面临较大压力。

【基本面】

1.供应情况

现代的蛋鸡品种需4～5个月的时间结束育雏、育成期，20周龄以后便进入产蛋期，从第6～11个月龄开始产蛋率可达90%，到12个月龄产蛋率下降到80%，产蛋高峰一般能维持5个月的时间，到第16个月龄后，产蛋率下降到70%以下时，养鸡户开始淘汰蛋鸡。高峰期的产蛋率与全年的产蛋量呈强正相关，产蛋高峰，鸡蛋供应量大，蛋价降低；产蛋低谷，鸡蛋供应不足，蛋价回升。

图1商品蛋鸡饲养周期阶段划分

图2在产蛋鸡存栏量

资料来源：大商所，国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：芝华数据，国泰君安期货产业服务研究所

相关机构的监测数据显示，2015年7月，在产蛋鸡存栏量为11.48亿只，较6月增加1.08%，同比去年增加1.6%，从规模来看，5万只以下规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量增加，5万只以上规模蛋鸡养殖户在产蛋鸡存栏量减少；2015年7月，育雏鸡补栏量较6月大幅减少14.87%，同比增加23.42%，从分省来看，其中除湖南、辽宁出现增加，其他各省份都有所减少。

从蛋鸡鸡龄结构来看，2015年7月，鸡龄结构呈现"中间高两头低的特点"，后备鸡占比为24.44%，，减少0.32%，其中0-30天的小鸡占比减少明显，而90-120天的小鸡占比则增加明显。另外，450天以上即将淘汰的老鸡占比仅为6.54%，相比6月份增加0.12%。从淘汰鸡的价格来看，近期山东、江苏等地局部上涨，山东青岛5.20元/斤；河南商丘5.15元/斤；河北石家庄5.15元/斤；江苏南通5.80元/斤；辽宁大连5.20元/斤。

虽然7月份蛋鸡补栏量出现较大幅度下降，但在产蛋鸡存栏量仍在小幅增加，鸡蛋供应仍较为宽松，而由于蛋鸡鸡龄仍较为年轻，短期淘汰量有限，对鸡蛋期货1509合约来说，鸡蛋供应较为充足基本成为定局；而鸡蛋期货1601合约受今年秋季蛋鸡补栏的情况影响较大，目前存在不确定性。

图3育雏鸡补栏量

图4蛋鸡养殖利润

资料来源：芝华数据，国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

2.需求情况

鸡蛋作为居民日常消费品，通常认为需求较为刚性，需求量一般变化不大，但从今年的情况来看，鸡蛋需求刚性的特点正在发生变化。养殖户、贸易商普遍反映目前鸡蛋需求不及往年，经济总体环境不佳导致工厂需求减弱、政府反腐倡廉导致鸡蛋作为福利品的用量减少、居民的饮食结构发生变化等都拖累了鸡蛋需求。每年的传统节日，无论是鲜蛋的直接消费或是加工需求都显著上升，但从今年年初至今的节日备货情况来看，鸡蛋需求增加的幅度有限，预计未来节日效应对鸡蛋的需求拉动将逐渐弱化。

从替代品猪肉价格来看，近期小幅回调，但猪肉价格仍处于高位。截至上周五，全国外三元生猪均价为18.46元/公斤，较上周同期下降0.24元/公斤；仔猪均价为35.83元/公斤，较上周同期下降0.17%；白条猪肉均价24.64元/公斤，较上周同期上涨0.68元/公斤；猪料比价为5.86：1，较上周同期下降0.08；猪粮比7.91，较上周同期下降0.01。

3.养殖成本

蛋鸡养殖成本主要包括饲料成本费、雏鸡成本费、疾病防治费等。在整体生产成本构成中，饲料费支出约占60%-70%，雏鸡费约占15%-20%。玉米和豆粕是蛋鸡饲料中能量和蛋白质的主要构成原料，分别占饲料成本的60%-65%和20%-25%。玉米和豆粕价格的变化将直接影响饲料成本的变化，进而影响鸡蛋价格的波动。近期鸡苗价格上涨、饲料价格基本稳定，目前主产区蛋鸡苗价格3.06元/羽，蛋鸡配合料3.04元/公斤。

从交割厂库了解到，鸡蛋包装费用近期也有所降低，今年蛋托、纸箱的价格均出现不同程度的下降。虽然年初至今鸡蛋价格持续低迷，但成本下降也在已经程度上减轻了养殖户的负担。

图5蛋鸡苗价格

图6蛋鸡饲料价格

资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

4.现货情况

鸡蛋价格的季节性走势较为明显，每年的9、10月份受蛋鸡产蛋率低、中秋国庆双节提振，一般是年内最高点；1、2月份受春节需求拉动影响，一般是年内的次高点；4、5月份受供应增加影响，一般是年内低点。

从现货情况来看，上周鸡蛋现货价格继续小幅上涨，目前主产区山东德州4.10元/斤，河北石家庄4.00元/斤，河南商丘4.15元/斤，江苏南通4.20元/斤，辽宁大连3.75元/斤；主销区广东广州4.55元/斤，北京4.16元/斤，上海4.29元/斤。我们认为本轮鸡蛋价格上涨主要受季节性上涨因素的影响，但鸡蛋供应宽松、需求不佳的情况仍旧没有得到扭转。以山东德州鸡蛋现货近3年的历史同期数据来看，2014年蛋价自3.95元/斤涨至5.55元/斤，涨幅40.5%；2013年蛋价自2.81元/斤涨至4.67元/斤，涨幅66.2%；2012年蛋价自3.33元/斤涨至4.60元/斤，涨幅38.2%。今年山东德州地区的鸡蛋现货价格已经涨幅达到43%，继续上涨的空间有限，但受节日备货的提振，本周可能仍维持高位。

图7鸡蛋价格的季节性走势

图8主产区鸡蛋现货价格

资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

从历史同期数据来看，2014年鸡蛋现货最高点出现在8月26日，现货价格为5.55元/斤，而中秋节为9月8日，现货价格为5.18元/斤，节后回落至5.04元/斤；2013年鸡蛋现货最高点出现在9月9日，现货价格为4.67元/斤，而中秋节为9月19日，现货价格为4.18元/斤，节后回落至3.75元/斤；2012年鸡蛋现货最高点出现在9月14日，现货价格为4.6元/斤，而中秋节为9月30日，现货价格为4.36元/斤，节后回落至3.98元/斤。从以上数据我们可以看出，鸡蛋现货的最高点一般出现在节前半个月左右，中秋节价格一般较最高点低0.3元/斤左右。从鸡蛋期货1509合约的交割规则来看，1509合约的最后交割日是在9月21日，而今年的中秋节在9月26日，即鸡蛋是在节前一个周左右交割，交割日前后的现货价格可能较高，若今年鸡蛋现货的最高价为4.2元/斤，则交割前后的现货价格可能为4元/斤，1509合约进入交割月后的合理价格为4200-4300元/500千克，从该角度看，鸡蛋1509合约可能较1601合约更为抗跌。

【行情展望】

鸡蛋的供需情况仍然没有发生根本性的变化，供应增加、需求较差的情况依旧存在，长中期上涨空间有限。从鸡蛋现货季节性的运行规律来看，鸡蛋现货的最高点出现的时点或为节前半个月左右，本周鸡蛋现货维持高位的概率较大，鸡蛋近月1509合约由于是节前一个周交割，可能较为抗跌，4200-4300元/500千克的价格较为合理；而远月1601合约必然面临鸡蛋节后的季节性回调，做空的风险收益比合算，后期仍有下跌空间。

【技术分析】

从鸡蛋主力合约周K线图来看，鸡蛋期货主力连续合约上周周K线收小阳星，KDJ指标空头排列，技术上有调整的需求。

图9鸡蛋主连周K线图

资料来源：文华财经，国泰君安期货产业服务研究所

【操作建议】

鸡蛋期货1601合约弱势震荡格局为主，逢反弹沽空，关注现货价格的变化，由于1509合约临近交割，期货波动可能比较大，投资者注意控制好仓位。