豆类: 报告利空 重回跌势 0818
【本周展望】
在不发生系统性风险的情况下，我们预估本周（08.17-08.21）美豆价格指数区间870美分-950美分；预估连豆一1601合约期价区间4250-4500元/吨；预估豆粕1601合约期价区间2600-2800元/吨；预估豆油1601合约期价区间5350-5700元/吨。（预估价格以收盘价计，仅供参考）
【本文观点】
1、本周CBOT豆类市场继续消化美国农业部月度供需报告；关注美国大豆生长优良率和NOPA报告；
2、本周CBOT大豆价格预计870-950美分/蒲区间运行。
【操作建议】
本周豆类操作，豆粕和豆油建议以"空头操作"思路为主，空单继续持有，择机获利了结；豆一以"区间操作"思路为主。（仅供参考）
【风险提示】
1、原油价格剧烈波动；2、美国大豆优良率下降；3、美国出现严重干旱天气；4、其他因素等。
一、本周豆类价格预计重回跌势
上周（08.10-08.14），美豆价格指数价格先涨后跌。截至8月14日当周，美豆价格指数收于918.6美分/蒲，周跌幅约4.67%，周价格区间913.4-996.2美分/蒲。美豆主力11月合约收于916.2美分/蒲，周跌幅4.82%；美豆粕主力12月合约收于314.2美元/短吨，周跌幅5.45%；美豆油12月合约收于29.37美分/磅，周跌幅3.67%。连盘方面，截至8月14日当周，豆一主力1601合约收于4359元/吨，周价格区间4344-4388元/吨；豆粕主力1601合约收于2722元/吨，周价格区间2722-2810元/吨；豆油主力1601合约收于5528元/吨，周价格区间5528-5662元/吨。我们认为，本周（08.17-08.21）美豆价格走势预计延续跌势，美豆价格可能会顺势跌破900美分/蒲的整数关口，预计美豆价格运行区间870-950美分/蒲；连盘豆类跟随美豆走势指引，跌势为主。
图1：CBOT大豆期价指数
图2：DCE豆一期货价格指数
资料来源：文华财经、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：文华财经、国泰君安期货产业服务研究所
图3：DCE豆粕期货价格指数
图4：DCE豆油期货价格指数
资料来源：文华财经、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：文华财经、国泰君安期货产业服务研究所
二、上游大豆：8月USDA报告再度上调产量
1、8月USDA报告：上调产量超出预期
8月13日凌晨00:00（北京时间），美国农业部（USDA）公布最新月度供需报告，据最新预估，2014/15年度全球大豆产量3.1936亿吨，较7月预估上调76万吨；2015/16年全球大豆产量预估3.2005亿吨，较7月预估上调113万吨，再创历史新高，前三年增幅约0.22%、13%和19%，高出前三年产量均值2.9046亿吨，领先于往年水平，再度刷新历史记录。对于旧作物年度2014/15年全球大豆产量而言，USDA也是第13次上调全球大豆产量，也为历史罕见；对于新作2015/16年度而言，这也是今年第三次上调新作年度大豆产量。我们认为，在全球大豆产量充裕的背景下，豆类熊市格局延续；在本次报告利空的冲击下，近期市场预计将会消化本次报告，大豆价格预计重回跌势。（详见《USDA大豆专题报告8：报告利空重回跌势》）
2、美国大豆生长：优良率存在继续回升的可能性
根据美国农业部最新作物生长报告，截止8月9日当周，美国18个大豆主产州的大豆开花率88%，前一周为81%，去年同期为91%，五年均值91%；结荚率为69%，前一周为54%，去年同期70%，五年均值为66%；美国大豆生长优良率63%，持平前周，低于去年同期70%。其中，大豆作物评级优的比例为14%，良49%，一般26%，差8%，劣3%；上周为优13%，良50%，一般26%，差8%，劣3%，可见上周大豆评级优的比例提高了1个点，评级良的比例降低了1个点。我们认为，上周美国大豆优良率持稳，后期美国大豆生长优良率存在上升的可能性，这也加深了市场对于今年美国大豆再获丰收的预期，利空豆类价格
图5：美国大豆开花率
图6：美国大豆优良率
资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所
3、美国大豆出口销售：继续下降
8月上旬，美国大豆出口销售数量继续下降。根据USDA周度出口销售报告，2015年8月7日当周美豆出口量约17.8万吨，较前周下降约15.5%；与过往七年同期相比，8月7日当周出口量处于历史同期第五位水平，高于2013/14年度同期水平（约14.7万吨）。从年度累计出口数量看，截至2015年8月7日当周，2014/15年度美豆出口销售累计约4886万吨，处于历史同期最高水平；按照8月USDA大豆月度供需报告预估2014/15年度美豆出口量4967万吨匡算，截至2015年8月上旬，美国大豆销售进度约98.37%，低于2013/14年度同期销售进度98.5%。按照2014/15年度出口总量4967万吨匡算，8月份美国大豆出口总计约81万吨，剩下三周半时间则出口累计约63.2万吨，每周出口均值约18万吨。如果美国大豆出口低于USDA预估，预计利空豆价。
图7：美国大豆出口销售当周值
图8：美国大豆年度出口销售累计值
资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：USDA、国泰君安期货产业服务研究所
4、CBOT大豆非商业持仓情况：多头持仓增加空头持仓下降
根据CFTC期货持仓数据，截至8月11日当周，CBOT大豆总持仓648712张，较前一周增加6139张，可见CBOT大豆市场有资金流入。从CBOT大豆非商业持仓结构来看，CBOT大豆非商业多头持仓约182191张，较前一周增加6028张；非商业空头持仓77808张，较前一周减少10555张。从CBOT大豆非商业持仓来看，多头持仓增加，空头持仓减少，可见截止到8月11日，CBOT大豆市场偏向多头市场。
图9：CBOT大豆非商业持仓情况
图10：CBOT大豆非商业持仓情况
资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所
三、下游豆粕：猪粮比价略降
1、上周中国豆粕现货：成交下降库存上升
根据中国汇易（JCI）数据，上周国内大部分主流油厂豆粕成交较前一周有所下降，成交数量2.2-17.25万吨；累计成交32.4万吨，日均成交6.48万吨，较前一周（日均成交10.824万吨）有所下降。库存方面，根据JCI统计，截止8月7日当周我国沿海主流油厂的豆粕总库存表观数量136.66万吨，较上周的146.6万吨环比下降约9.94万吨，或降幅6.8%。可见，上周我国主流油厂豆粕成交下降，库存略增。
图11：国内部分主流油厂豆粕成交统计
图12：国内部分油厂豆粕库存统计
资料来源：JCI、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：JCI、国泰君安期货产业服务研究所
2、中国猪粮比价：8月中旬略降
8月中旬，衡量养殖效益情况的重要指标--猪粮比价略有下降；截至2015年8月14日当周，全国22省市猪粮比价为7.49，低于前一周7.57，较2015年7月10日（7）升幅约7%，连续9周处于盈亏平衡线以上，高于2014年8月15日当周水平（5.58）。我们认为，猪粮比价走高，对于养殖户补栏意愿具有一定的利多影响；不过当前而言，养殖户补栏意向并不明显。
图13：2006年-2015年猪粮比价
图14：2014年-2015年猪粮比价
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
3、畜禽价格：仔猪、生猪价格回落猪肉价格走高
畜禽产品终端价格方面，8月中旬猪肉价格继续上升，仔猪和生猪价格开始回落。截止8月14日当周，全国22省市生猪、仔猪、猪肉平均价（元／公斤）分别为18.38、42.05和27.49，较前一周分别下降（元/公斤）0.32、1.48、上涨1.16。禽蛋价格方面，截止8月7日，鸡蛋零售价格10.16元／公斤，较前一周（10.09元/公斤）有所上涨，这也是鸡蛋零售价格连续2周上涨；白条鸡零售价格19.87元／公斤，较前一周（19.81元/公斤）有所上涨。我们认为，畜禽产品终端价格总体保持平稳，生猪和仔猪价格有回调迹象，猪肉价格继续上升，总体而言对于生猪养殖户的补栏意愿有所激励。
图15：生猪、仔猪、猪肉价格
图16：白条鸡、鸡蛋价格
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
4、CBOT豆粕非商业持仓情况：多头持仓下降空头持仓上升
根据CFTC期货持仓数据，截至8月11日当周，CBOT豆粕总持仓391719张，较前周减少10664张，CBOT豆粕市场资金流入。从非商业持仓结构来看，CBOT豆粕非商业多头持仓约143345张，较前一周减少1502张；CBOT豆粕非商业空头持仓48121张，较前一周增加3296张。由此可见，截止8月11日当周，CBOT豆粕市场偏向空头市场。
图17：CBOT豆粕非商业持仓情况
图18：CBOT豆粕非商业持仓情况
资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所
四、下游豆油：港存继续增加
1、上周中国豆油现货：成交回升
根据中国汇易（JCI）数据，上周（08.10-08.13）国内大部分主流油厂豆油日均成交量约13300吨，高于前一周日均成交量12900吨。可见，上周国内主流油厂豆油成交情况有所回升。
图19：国内部分主流油厂豆油成交统计
图20：国内部分油厂豆油周度成交统计
资料来源：JCI、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：JCI、国泰君安期货产业服务研究所
2、上周中国豆油商业库存：继续上升
根据统计，上周中国豆油商业库存有所回升。截至8月14日，中国豆油商业库存102.98万吨，较前一周（8月7日）库存100.55万吨继续上升，接近自2012年10月以来均值水平105.17万吨；从短期来看，8月中旬豆油港口库存水平较4月下旬最低库存60.89万吨上升约69%。我们认为，中国豆油商业库存持续上升，对豆油价格具有压制作用。
图21：2012年-2015年中国豆油港口商业库存
图22：2014年-2015年中国豆油港口商业库存
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
3、上周中国进口大豆压榨利润回升
根据统计，上周中国进口大豆压榨利润有所下降。截止8月14日当周，主要港口进口大豆压榨利润周度均值约127.79元/吨，较前一周周度均值（84.81元/吨）回升；国产大豆压榨利润周度均值-629.96元/吨，较前一周周度均值（-674.22元/吨）回升。我们认为，中国进口大豆压榨利润有所回升，对于中国大豆进口需求具有一定的正面影响。
图23：中国国产大豆压榨利润
图24：中国进口大豆压榨利润
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
4、上周豆油现货价格有所回升
上周豆油现货价格有所下降，截至8月14日，一级豆油现货平均价格5716.67元/吨，高于前周（8月7日）价格5650元/吨，低于2014年同期价格6050元/吨；四级豆油现货平均价格5684.21元/吨，低于前周价格5634.21元/吨，低于2014年同期5966.32元/吨。上周豆油现货（一级和四级）价格回升，对于期货价格有一定的支撑。
图25：一级豆油现货平均价格
图26：四级豆油现货平均价格
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所
5、CBOT大豆油持仓情况：多头持仓增加空头持仓增加
根据CFTC期货持仓数据，截止8月11日当周，CBOT豆油总持仓379351张，较前周增加724张，可见CBOT豆油市场资金流入。从非商业持仓结构来看，CBOT豆油非商业多头持仓约117479张，较前一周增加3687张；CBOT豆油非商业空头持仓92862张，较前一周增加935张。可见，从上周CBOT豆油非商业持仓来看，CBOT豆油市场偏向于多头市场。
图27：CBOT豆油非商业持仓情况
图28：CBOT豆油非商业持仓情况
资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所
资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所
五、本周展望
1、本文观点
上周，美国农业部出具最新月度供需报告，报告上调全球大豆产量、美国大豆产量、单产、期末库存等关键数据，并且大幅高出市场预期，利空豆类市场，美豆价格也因此重挫逾6%，接近跌停。本周，豆类市场预计仍以消化8月供需报告为主，同时市场继续关注美国大豆主产区天气状况、美豆生长优良率以及美国大豆出口销售情况等。我们认为，如果本周美国大豆主产区天气良好，优良率继续上升，那么美豆价格预计将会继续下跌，寻求新的底部支撑；如果出现不利天气、或者美豆优良率下降，则预计支撑价格反弹。
我们预计本周CBOT大豆价格区间870-950美分/蒲式耳。连盘方面，预计以跟随美盘豆类走势为主。
2、操作建议
本周豆类操作，建议本周豆类操作，豆粕和豆油建议以"空头操作"思路为主，空单继续持有，择机获利了结；豆一以"区间操作"思路为主。（仅供参考）。（仅供参考）
3、价格预测
在不发生系统性风险的情况下，我们预估本周（08.17-08.21）美豆价格指数区间870美分-950美分；预估连豆一1601合约期价区间4250-4500元/吨；预估豆粕1601合约期价区间2600-2800元/吨；预估豆油1601合约期价区间5350-5700元/吨。（预估价格均以收盘价计算，仅供参考）
4、风险提示
（1）原油价格剧烈波动；（2）美国大豆优良率下调；（3）美国出现严重干旱天气；（4）其他因素等。
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