白糖：多单适量止盈 0818

【国内市场概况】

国内减产超预期以及进口政策超预期是驱动本轮糖价上涨的主要因素，从目前的情况来看，国内产量已经尘埃落定（全国产糖1056万吨），进口量以及进口政策成为影响国内糖价的最关键因素。

从现阶段的情况来看，近期国内白糖现货价格相对平稳，而国际糖价也阶段性企稳，但是内强外弱格局仍将延续。现阶段的焦点则是围绕仓单注销问题展开，巨量的仓单对市场信心影响较大。随着仓单问题的解决，我们认为糖价将再次反映国内减产的情况。我们认为直补问题短期难以实行。

【基本面数据】

图1郑糖近月与ICE原糖

图2ICE原糖进口盈亏情况

资料来源：国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：国泰君安期货产业服务研究所

内外盘情况：国际糖价仍在低位整理，成交相对活跃；国内白糖现货价格基本稳定，内外盘价差处于相对较高的水平。

进口价格：目前，进口原糖（ICE）折合成白砂糖的成本为2999元/吨，郑糖近月收盘价5095元/吨。

图3南宁地区白糖现货均价走势

图4南宁与广州白糖现货价差

资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所

产区现货价格持续下跌：截止到上周末，南宁新糖主流现货报5100元/吨，较上周同期+100元/吨。

销区现货同步下跌：截至到上周末，广州地区的白糖现货价格报5300元/吨，较上周同期-50元/吨；目前两地的价差为200元/吨。

期现价差处于合理水平：历史经验显示，当前的期现价差处于相对合理水平，不存在期现套利机会。

图5南宁现货与郑州白糖期货基差图

图6郑州白糖库存与价格

资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所

白砂糖仓单：截至到上周末，郑州白砂糖仓单为21693张。

图7我国食糖累计产量

图8我国食糖月度产量

资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货产业服务研究所

产销情况：中糖协产销简报消息，2014/15年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1055.6万吨（上制糖期同期产糖1331.8万吨），比上一制糖期少产糖276.2万吨，其中，产甘蔗糖981.82万吨（上制糖期同期产甘蔗糖1257.17万吨）；产甜菜糖73.78万吨（上制糖期同期产甜菜糖74.63万吨）。截至2015年7月底，本制糖期全国累计销售食糖772.75万吨（上制糖期同期906.73万吨），累计销糖率73.2%（上制糖期同期68.08%），其中，销售甘蔗糖716.12万吨（上制糖期同期854.11万吨），销糖率72.94%（上制糖期同期67.94%），销售甜菜糖56.63万吨（上制糖期同期52.62万吨），销糖率76.76%（上制糖期同期70.51%）。

图9我国食糖累计销量

图10我国食糖月度销量

资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货产业服务研究所

图11我国食糖月度产销率

图12我国食糖月度工业库存

资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货产业服务研究所

图13中国食糖产销情况

图14中国食糖期末库存

资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：中国糖业协会、国泰君安期货产业服务研究所

图1515年6月份进口食糖24万吨

图16截至15年6月累计进口食糖231万吨

资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所

进出口情况：中国2015年06月份进口食糖24万吨；2015年累计进口231万吨，预计全年进口370万吨。中国2014年进口食糖348万吨、2013年进口食糖455万吨、2012年进口食糖375万吨、2011年进口食糖292万吨。

图17CFTC原糖基金总持仓

图18CFTC原糖基金净多持仓

资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所

资料来源：CFTC、国泰君安期货产业服务研究所

CFTC公布的持仓报告：最新持仓报告显示，基金在纽约ICE＃11原糖上减持656手多单，同时增持7245手空单，基金净多单同比减少7901手。

【基本面概述】

国际市场：

受降雨影响，巴西中南部2015/16年度食糖生产有所放缓，产糖量下降。巴西甘蔗行业协会（Unica）双周生产进度报告显示，截至8月1日，巴西中南部累计入榨甘蔗2.79亿吨，比上年同期下降0.36%；产糖1350万吨，比上年同期下降10.77%；产酒精121.7亿升，比上年同期增加2.60%；产糖用蔗比40.68%，比上年同期下降3.3个百分点。

印度2014/15年度食糖生产即将结束，预计产量接近历史最高水平，高于此前预期。印度糖厂协会（ISMA）报告显示，2014/15年度产糖2800万吨，比上年同期增加400万吨；累计出口食糖126万吨。目前印度仍有1000万吨库存，未来考虑采取补贴的方式向中国出口30-40万吨。

泰国2014/15年度食糖生产已经结束，累计入榨甘蔗1.06亿吨，略高于上年度的1.037亿吨；产糖1130万吨，与上年度基本持平。按照规划，今年泰国政府将向国内市场投放240万吨糖，其余部分全部出口。2014年泰国食糖出口量从2013年的660万吨增至730万吨的历史最高水平，仅次于巴西。

国内市场：

2014/15榨季，中国食糖产量1056万吨（上榨季1332万吨），我们认为产需缺口几成事实，进口量成为影响国内糖价的最关键因素。

【操作建议】

9月份以前仍是震荡市，建议5100-5300回补的多单在5450附近适量止盈，4900元/吨止损，第一目标5650元/吨；SR1601合约支撑5100-5300元/吨，阻力5900-6000元/吨。